来源：天使茶馆（ID：tianshichaguan）
口述 | 钱中华
在天使茶馆的“投资经理成长营”第四期·北京班的课堂上，复星TMT投资董事总经理钱中华老师和新一代的投资经理们分享了投资人修炼三部曲。
各位投资经理成长营的学员们大家好！我是复星TMT投资的钱中华，整个复星体系掌管了5000亿的资产规模，主要是直投、战略投资和上市公司并购。今天与各位投资经理聊一聊“一位投资人的修炼”。这个话题非常有意思，沃伦·巴菲特等很多名师都讲过，我想分享一点我自己独有的一些东西。
首先，投资是一件非常神圣的事情，在市场经济下，如果你的投资回报好，就意味着所投的标的企业给社会创造了价值，并且得到社会的认可。
其次，投资本身也是一项修炼。我们人生做的每一个决策跟投资决策的逻辑差不多，今天大家到来学习，这也是投资，修炼投资就是修炼人生。绝大多数投资人心态都特别好，因为顺风有顺风的做法，逆风有逆风的做法，没有什么事情会让他大惊失色。
我把一个投资人的修炼分成三个阶段：
（1）初级篇：基本功——读书约会，初级篇如果都做到了，代表你可以入门了；
（2）中级篇：全能力——投前投后，中级篇如果做到了，意味着你已经有了不错的成绩单，已经有了募、投、管、退很完整的投资经历；
（3）高级篇：臻化境——天马行空，高级篇如果都做到了，说明你已经成为响当当的投资人物，有了很多成功的经验。
投资人的初级修炼是“读书约会”4个字，这不是“读书”和“约会”两件事，而是“读”、“书”、“约”、“会”四件事。
1、读
前几天跟一位投资大佬聊天，他说他特别欣赏一位创业者，他说这个人最近在读《人类简史》。作为投资大佬，他看项目的时候不是看公司手头在做的事情，而是看这个人能不能带领公司走10年、20年。如果创业者不是马拉松型选手，他的能力、性格只能领导公司走两、三年，投资人也挺害怕的。在我看来，好的投资人需要大量的阅读。
1. 读投资人的传记、电影、书籍等等。《大空头》、《奥马哈之雾》这些投资经典电影、书籍还是要看的。《大空头》主要讲的是男主角在房地产指数很高的时候，就已经开始自己独立做分析，发现了中间危机存在，但整个市场对他非常质疑的，包括他的LP，他最大的投资人甚至要撤资，但他坚持下来了，最后真正危机到来的时候，他得到了最好的回报。
在我看来，这部电影是我们投资人的教科书。投资实际上只有4件事：第一是发现问题并抓住事实真相，第二是专业的分析和判断，第三是抓住交易机会，第四是获得交易结果。
我特别强调第一个环节，事实其实是真实存在的，大部分人都看到了，但为什么别人不这样想？这才是问题所在，所以我们投资人一定要有追寻真相的勇气。
2. 宏观经济、企业管理、财务、法律等各方面知识。这些也需要大量去阅读，否则尽是外行话，优秀的投资人要一眼就看出来明显逻辑上的瑕疵。
如果投资人对专业的法律、财务完全不懂，创业者瞎忽悠的时候就完全听不出来逻辑毛病，这些不能完全依赖第三方的律师、会计师，还是自己要具备基本的功底。
3. 经济时事，著名经济学家任泽平、许小年等观点。
4. 证券市场、投行分析报告、基金管理报告等。我平均每天要读3到5份重要的报告，一些大公司的主要财报、最近重大事件背后的逻辑等。阅读多也对记忆力是很好的训练，数字通过比较更容易记忆，数字看得越多记得越清楚，而且逻辑思维、发现问题的能力也越强，很容易看出数字的不正常。
5. 各种中介服务机构关于行业/市场的研究报告。
6. 雪球财经、投中、清科、独立分析师的报告。我看到一篇好文章马上就看作者是谁，如果不认识我就托朋友去打听，就这样我交了好多朋友。
与人见面也是阅读，做投资的过程中，你会不断发现原来的看法是错的，可能一年以后发现三个月前的看法是不对的，十年后发现五年前的看法是不对的，时间泡够了慢慢的想法就相对成熟了。
7. 历史、人口、地理、政治、文化。《人类简史》、《世界通史》、《世界经济发展史》我都看了好几遍，反复看之后对这个世界的看法会变的，这个世界每一次进步都是科技推动的，但是，任何科技进步都会归于常态。
马云做过总结，几乎所有的产业革命从兴起、繁荣、到全面铺开、再到常态化，一般是50年。互联网可以认为是1997年进入中国，基本上20年了。大家还是在讲互联网颠覆创业，实际上互联网已经进入尾声了，马上就常态化了。投资就是时间和空间的集合，读历史就是让你在大尺度的时间和空间里找寻变化以及变化背后的逻辑。
2、书
“书”是指写东西，不仅仅是写出来的东西，还会反映你背后的思维逻辑。比如你给老板汇报一件事情，能不能在5到10分钟把要点讲出来？很难。绝大多数的人给老板汇报工作2、3分钟就被老板打断，因为他不想听了。
快报、简报、市场分析报告、投资策略报告、项目投研报告、投资决策意见……这些东西都要多写,坚持写是一个非常好的修炼。我自己重要的工作都养成习惯，写纪要、工作笔记，我在跟人聊到一个好想法，赶紧在手机上写下来晚上再处理。
这里我给大家总结几点经验：
首先，结论先行。
如果你乱七八糟讲一堆事情，自己都总结不出来核心的几句话，说明你没想好。之前我给一个项目当顾问，创业者不断说想做这个、想做那个，我就问他访谈了多少用户？他说还没有！互联网时代，每个人的时间快进入极限了，24小时根本不够用，因此你做的任何产品，实际上都是在抢用户的其他时间。
写东西也是一样，要抓住核心问题，抓住核心结论提炼出一二三。结论先行就是把东西做成成品，做成一个简易的东西让别人方便带走。会写和会讲是一回事，会讲的人每讲一句话都会意识到听者会想到的问题，马上他就会来回答这个问题，根本不需要提问。所以我们作为投资人，过投决会、与LP沟通的时候，如果没讲几句被人家打断开始提问，证明你讲得不好。聪明的人会写、会讲。
其次，坚持几个原则。
（1）事实清楚。重要的事实必须清楚，需要特别注意的是，有的时候你听说的事情未必是事实。科学论文一定会标注引用的资料来源，这样读者自己判断这件事情有多大程度是可信的，我们要学会独立判断事实是否可信。
投资人容易犯的一个错误叫人云亦云，市场、媒体充斥着大量似是而非的假消息，容易误导别人，事实清楚挺难做到的。
（2）分析专业。行为学、组织学、心理学、经济学、财务、法律、上市公司规定等都要符合各种专业规范，要分析的专业靠谱，不能张嘴就胡说，这也是交流时很重要的一条。
（3）处置周到。处置要求周到，我特别强调这一点。一笔交易的参与者有很多，交易中每一个参与者的风险、成本、收益应该大致是匹配的，各得其所的交易才是好的。
如果一笔交易里某一方觉得吃亏了，通常一定是有什么事情在里面，所以一个投资者不要一厢情愿地认为在一个交易里好像自己占了很大便宜，然后痛痛快快就交易了，肯定是有问题的。
3.约
“约”就是建立外部联系。当一件事情发生之后，你跟市场的人交换情况、了解情况的能力。
我手机里大概董事长有3000多位，还不包括一些高管，这是“约”的基本条件。你要有各种各样的人脉资源，要熟悉他们的具体情况、做事方式，以及是否靠谱。
人际交往是基本的情商，很多投资人基本的情商都不够。我随便说一点发名片的技巧。比如我们参加很多大会，很多人莫名其妙跑过来直接问能不能换个名片，我就觉得很尴尬。过两天我手机收到一大堆垃圾短信该怪谁呢？但如果你说：钱总，我也是清华毕业的，现在做投资，请您多关照，能不能给我留个联系方式，这种情况我一般就给了。
还有，争取记住别人的名字，尤其是重要的人的名字一定要记住，这是非常高的社交技巧。当有这样一个人脉圈的时候，你做事情就比别人效率高很多，别人约人见面约不上，可能你一个小时就搞定了。你们不要把人脉看成利益勾兑，其实是一种互相帮助与分享。
这里我特别讲下语言得体，要积极、善意推测。任何一件事情都有很多可能性，积极的人会把成功的可能性挑出来，认真去研究，消极的人会把不好的因素挑出来分析。我们要学会积极，趋利避害。善意推测也是非常重要的技巧，推测对方都是好的事，否则很容易得罪人，这样你会建立一个比较好的人际关系。
“会”更多是内部各种各样的晨会、周会、立项会、预审会、投决会、专项讨论会、工作协调会、年会等等，有很多技巧。一些内部流程、沟通形式大家要很熟练。
“读”“书”“约”“会”这四个字都比较成熟了，个人积累的技巧也够了，基本入行就可以了，一般来讲要2、3年的时间才能基本熟练。
复星TMT投资董事总经理钱中华老师和新一代的投资经理们分享了投资人修炼三部曲。
投资人的修炼分成三个阶段：
（1）初级篇：基本功——读书约会；
（2）中级篇：全能力——投前投后；
（3）高级篇：臻化境——天马行空。
本篇文章是钱中华老师投资人修炼三部曲中级篇：全能力——投前投后。
中级篇讲的是跑通投资的基本业务流程，做出自己的成绩单。对于一个项目好不好，我有一个分析模型——“四相分析法”，从四个维度进行评估。
1、投前判断
（1）市场分析
一般来讲市场分析是一个项目的切入点，是首要分析因素，如果结论负面的话，那后面就不用分析了；如果结论正面，再进入下一个要素，按照这个顺序。
市场分析有两个要点：外部、防守。这里面主要考虑的问题点有：
1. 了解市场的定义和特征，是不是符合我们的投资策略？每年我都会出年度投资报告，2017年主要投哪些方向、哪些阶段，是进攻性的多投，还是防守性的少投？一般我建议不熟不做。
2. 了解有关权威市场机构和分析报告。通常来讲，如果一家公司在一个成熟的市场里，竞争对手都是前几十名开外，而且产品或者模式也没有创新，这种就不要投了。
3. 市场总规模、近年增长曲线如何？市场发展趋势、未来预测，雷军就是准确预测了移动互联网的风口。有些投资人容易犯错误，用一个大的市场概貌来代替一个细分领域的专业分析。在一个大的市场里，要做结构性的分析，某一个细分领域有可能是往下走，也可能往上走，具体要看市场结构以及产业链的上、下游。
4. 细分市场的主要竞争对手、行业排名、各自特点。
5. 国家相关政策、市场准入、环评要求等。凡是要牌照的公司，都要小心一点，除非它有确切的牌照资源，并且有可信的政策安全性，像快播、滴滴打车被政策天天追着打的公司还是慎重点。
（2）商业计划
1. 产品模式。互联网时代所有的产品都是抢别人的时间，因此在产品设计上一定要贴近消费者，只有像乔布斯这样的人有能力引领消费者，但是绝大部分的公司都是追随消费者。一家好的创业公司首先要能讲清楚自己的产品是做什么的，因为核心就是给用户创造价值，产品模式搞清楚了再谈商业模式。
2. 收入模式。商业模式的核心就是如何赚钱，如何在用户增长的情况下还能收入最大化？如何不直接向用户收费而向第三方广告主收费等？互联网产品严格讲就是流量和变现两件事：流量是怎么把用户拉来，变现是怎么把流量变成钱。
3. 未来的经营目标、主要经营手段。
4. 公司团队。团队领袖的素质全不全面？能力能否领导公司5年、10年，另外就是团队的完整度。
5. 股权结构。如果是依赖技术型的公司，股权结构非常重要，大股东的股份比例太多、太少都不好。那种完全依赖创业者的公司，除非是资源依赖型，否则股权结构不好的慎投，具体也看公司而言，股权结构具有中长期的弹性还是很重要的。有的公司创业初期投资人占70%，创始人占20%，团队占10%，这样的结构很不好，大股东可以转让一些给创始人，这需要不断优化。
6. 财务预测。收入和盈利的预期影响到公司估值的高低，如果估值太高，之后可能因为经济形式不好再融资就有困难，对公司的业务造成影响。
（3）尽职调查
如果前面两点都OK，外部市场环境对公司有利，公司也有前途，内部的团队、财务预测、产品、收入模式、市场竞争都有优势，这时候就可以谈初步的投资条款，组织尽职调查（尽调）。
好多人对尽调容易误解。首先尽调并不意味着在尽调之前，投资团队对公司的财务、法务不了解，事实上应该是了解的，尽调的核心是辨别真假。比如公司签了大合同，尽调的时候把合同拿给我看看；如果有机构投钱了，你得看看股东名册、投资协议；如果有牌照，得看看牌照的原件，发牌照机构的备案资料等等，否则很容易被忽悠。
坦白来讲，早些年创业者的素质还比较高，但在一波创业大潮中后期杀进来的创业者，很多都挺可疑的。
（4）交易设计
尽调没有什么问题，就要设计投资架构和投资条款了。其实项目没有绝对的好和不好，就是价格是否匹配，所以投资条款真的很重要。互联网的创新型投资机会很多，很多人赚了很多钱，但是很多人存在理解的误区。一个好的投资项目，将来赚了10倍、20倍，这是上天给予的礼物，不是人力可求的；但是一个好的投资人，在尽调过程中、在投资条款上兢兢业业，把项目下行风险控制住，这是人力可为的。项目有风险、有瑕疵没关系，条款可以补住，比如说债务连带、第三方担保、创始人担保、大股东担保、业绩担保等很多办法，大家不要看到一个好项目就激动的忘记了风险。
（5）综合评估
总结下我的四相分析法：上面是进攻，下面是防守，左边是内部，右边是外部。
商业计划是内部事件，处在进攻，核心是公司后续发展和4、5年以后的上市；
尽职调查是内部事件，属于防守，核心是事实的验证；
交易设计是外部事件，属于进攻，核心是如何投资，如何获得回报；
市场分析也是外部事件，属于防守问题，核心看行业行不行，机会大不大。
2、投后管理
四相分析的核心是看一家公司值不值得投，以及如何投进去的过程。投资人不仅仅是投资，研究、管理、退出都要做，会卖的人才是真正的聪明人。天使投资相对好一点，投后管理可以粗糙点，但是好的投资人还是应该做投资绑定。给被投公司介绍一些后续投资人、行业大咖、商业合作伙伴、政府资源等，都是很必要的。
投后管理包括很多，公司治理、公司战略制定等。公司战略就是“吃着碗里的看着锅里的”，所谓“锅里的”，就是指未来市场上会出现的生意都要有所准备，“碗里的”就是已经归你业务的市场份额，这些都要兼顾。如果你碗里的菜吃的很好，对锅里不感兴趣，问题也不大；如果你碗里的东西已经见底了，还不着急从锅里捞一点，公司就很危险了。
互联网时代，产品迭代和转型速度实在太快了，早些年从投资、成熟、繁荣、退出，一家公司会经历5-10年的市场周期，现在你会发现，一个市场从形成投资热点，到上万家公司参与其中，到迅速溃败，两年就完成了，有时候踏准节拍及时做好业务转型非常重要。
投后管理还有常规的一些问题诊断，包括团队、渠道、技术、产品有没有问题，另外公司常规的月报、季报及时要分析。虽然没上市，也要养成准上市公司的管控风格。公司的业务、采购、商业合作、财务管理应该非常可信，投资人作为外部人员，按照公司规范信息披露就可以了解公司的发展。
“帮忙”与“添乱”这是一个很有意思的事情，投后管理做多了，有可能会变成添乱，最好的就是公司没啥事的时候少去，公司事情多的时候及时出现，公司特别荣光的时候退到后面。
还有退出方案与评估，及时退出我觉得有必要跟大家强调一点。你的退出有满意的收益率，并不意味着接盘的人就亏了，这是两个问题。不同的发展阶段需要不同的投资人，比如公司发展到C轮需要产业投资人进场的时候，天使投资人退场也蛮好的。
因为你对公司发挥的作用有限，没有产业投资人进场公司进一步的发展也受限，这时候可以股东轮换和股东优化。不要认为一笔交易就一定是你赚了对方就赔了，所以聪明的投资人擅长在一个满意收益率，甚至是在一个股东结构导致公司发展受限的时候，引入一个愿意给公司高估值、跟公司产生协同作用、让公司价值更大化的新投资人。
复星TMT投资董事总经理钱中华老师和新一代的投资经理们分享了投资人修炼三部曲。
投资人的修炼分成三个阶段：
（1）初级篇：基本功——读书约会；
（2）中级篇：全能力——投前投后；
（3）高级篇：臻化境——天马行空。
本篇文章高级篇我不敢妄言，只谈一谈我的看法，大家一起分享交流。
1、时间与空间的管理
从时间角度来说，首先，企业成长价值。这是企业内生的，不断增长业绩，提升市场份额。
其次，企业市场价值是周期性的。经济繁荣的时候估值高，经济衰退的时候估值低。不要在经济繁荣的时候买资产，不要在经济衰退的的时候卖资产。
之所以2016年Q3、Q4房地产交易那么活跃，是因为买的人很积极，卖的人也很积极。坦白讲我觉得卖房子的人更聪明，因为调控来了房价下跌，下跌的时候再买。繁荣的时候有可卖的资产很重要，这也是时间价值。周期永远在发生。
从空间角度来说，首先，跨市场价值。2015、2016年大量上市公司在做私有化，从美股、港股市场退市，美股10亿美金的公司私有化可能就80亿美金，说不定还赚钱。像奇虎360退市搞了1500亿，据说预测上市后肯定有3000亿的上行空间，这是跨市场的价值。
其次，企业并购价值。有些并购是好的，有些是不好的。像百度并购91手机助手，现在看有点问题，因为它的主要业务长期战略空间价值不大。
上市公司往往为了填充短期业绩，不惜高成本收购一些现阶段还不错但是长期前景不好的公司。也有很多好的并购，像分众传媒收购聚众传媒、框架传媒，虽然成本很高，但是它成了行业的龙头霸主。其实微软公司并不是一家产品公司，就是比尔盖茨一路并购过来的，大公司的成绩都是很值得学习的。
2、资金杠杆
如果你想持续投资，成为一个好的投资家，一定要善用资金杠杆。巴非特和李嘉诚是我们所有人的楷模，李嘉诚是怎么做到资金杠杆的呢？他如果并购一家高风险的创业型公司，他很快会去收购一家高现金流的公司，比如超市。他是通过高现金流的公司和高成长低现金流的公司的匹配，来实现整个集团的安全，通过资产配制来实现资金杠杆。
当然资金杠杆也是一把双刃剑，做的不好的话就像《大空头》里那样崩盘。
3、反复修炼财务基本功
财务跟会计不一样，会计是记录事实，财务是分析逻辑、决策判断，财务分析包括资金成本、预期收益、风险控制，需要反复修炼。很多投资者做着做着，最后把这些投资的基本逻辑忘掉了，最后损失惨重。
除了这些投资的真谛之外，作为一个天马行空的投资家，应该是这样一群人：
有行业/市场高管的企业家朋友圈；
有投行、券商、律所的专业朋友圈；
有市场咨询研究专家圈；
有经济学家的专家学者圈；
有LP老板的金融机构圈；
有肝胆相照的合伙人圈；
有进取敬业的团队圈；
有官员影响力的朋友圈；
有可控制和影响的企业资产圈。
建立完这些圈子，几乎任何事情你都能找到交易机会。很多人看到市场的投资机会，就是挤不进去。百度有个大佬出来创业，我不认识。我打一个电话就有人帮我介绍，第一时间就冲过去跟他谈，去之前我做了一下功课，他认识的好多人我也认识，一拍即合事情就成了。
最后我想讲一下，做投资是一个很有趣的事情。首先洞见，其次行动，最后结果。腾讯股票上市后涨了300倍，如果腾讯上市的时候，你们把所有的财产用来买腾讯股票，今天你们就是最成功的投资家。关于房子，多少人骂任志强，但是听了任志强的都发大财了，做房产投资甚至比做互联网投资还赚钱，第一税少，第二自动加杠杆。很多事情在发生的时候你们不知道，所以你们如果洞见未来，并且采取了恰当的行动，真的能收获非常好的投资回报，收获一个美满的人生。
钱中华先生现任复星互联网投资集团董事总经理，2010年加入复星，负责互联网方向的投资工作。曾经任职联众CEO，以及盛大、炎黄新星等知名互联网公司高管，还在中辉、华夏星空等投资机构任高管。拥有18年互联网运营及投资经验。
