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摘 要
■上周市场表现：上周上证综指下跌1.19%，沪深300指数下跌1.08%，中小板指数下跌0.98%，创业板指数下跌1.09%。同期通信行业（申万）下跌2.74%，跌幅大于中小板指数。通信行业各子板块中，通信设备下跌2.85%，通信运营下跌1.87%。从行业横向比较来看，涨幅前五位的行业为传媒、医药生物、休闲服务、银行、轻工制造，其中传媒的涨幅为0.87%，通信行业位居第24位。从个股来看，上周涨幅前五名的公司为梦网集团、新海宜、华星创业、深桑达A、号百控股，涨幅分别为17.44%、15.07%、9.93%、7.14%、4.98%；跌幅前五名的公司为高新兴、移为通信、*ST信通、金信诺、共进股份，跌幅分别为16.97%、14.33%、11.76%、11.60%、10.87%。估值方面，截止本周，通信行业市盈率（TTM）为43.39X，通信运营、通信设备市盈率分别为44.92X、43.05X，市盈率位居TMT行业中第2位。
■行业重要新闻：首个5G智能电网切片集采：华为中标，报价403万。中国联通5G创新应用点亮2019年中国国际数字经济博览会。福建移动率先完成全国首个5G高铁连续覆盖组网HyperCell技术验证。中兴通讯以“品质千兆，极致网络”主题亮相2019世界宽带论坛。爱立信第三季度财报净亏损6.37亿美元。联通启动数字通信电缆、光分路器等4类配套设备招标。中兴通讯荣获SDN/NFV全球大会5G Excellence大奖。中兴通讯助力衢州市电子政务外网升级。中国电信与韩国LG U+签署战略合作协议携手推进5G创新发展。
■本周投资建议：华为前三季度收入6108亿元，同比增长24.4% ，净利润率8.7%。获60多个5G商用合同。另外，华为或将重获谷歌GMS系统支持，海外市场有望迎来转机。中国移动持续引领高质量发展，明年实现超340个城市5G覆盖。
5G无线产业链推荐主设备厂商中兴通讯，天线滤波器领先厂商世嘉科技；5G应用端标的推荐统一通信市场龙头亿联网络；物联网领域重点关注通信模组龙头移远通信，物联网终端厂商移为通信；云计算产业链推荐数通光模块龙头中际旭创，光模块领先厂商新易盛；弹性标的重点推荐高增长数据中心厂商奥飞数据和高速SFP连接器厂商意华股份。
■风险提示：5G推进不及预期；中美贸易战风险。
周报正文
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本周投资建议：
华为前三季度收入6108亿元，同比增长24.4% ，净利润率8.7%。获60多个5G商用合同。另外，华为或将重获谷歌GMS系统支持，海外市场有望迎来转机。中国移动持续引领高质量发展，明年实现超340个城市5G覆盖。
5G无线产业链推荐主设备厂商中兴通讯，天线滤波器领先厂商世嘉科技；5G应用端标的推荐统一通信龙头亿联网络；物联网领域重点关注通信模组龙头移远通信，物联网终端厂商移为通信；云计算产业链推荐数通光模块龙头中际旭创，光模块领先厂商新易盛；弹性标的重点推荐高增长数据中心厂商奥飞数据和高速SFP连接器厂商意华股份。
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本周重点公司点评：
天孚通信（300394）
《点评报告 |Q3业绩突破历史新高，新品上量和海外贡献突出》
■Q3业绩突破历史新高，新产品线产能爬坡与海外市场拓展卓有成效。公司预告2019年前三季度归母净利润1.23—1.29亿元，同比增长35.36%—41.42%；其中Q3预计归母净利润为4603.84万元—5156.30 万元，同比增长25%—40%，单季度业绩突破历史新高。公司业绩大幅增长主要得益于：（1）公司海外销售收入增长较快；（2）美元对人民币汇率变动及理财收入等因素带来利润同比增长；（3）全球5G网络逐步加大建设，公司各主要新产品线增加产能和收入。
■季度业绩环比继续上涨，成长持续性强。剖析公司历史表现，随着新产品线和外销的快速增长，公司业绩自2018Q3触底后，出现强劲反弹。2019Q1公司营收同比增长12.99%，归母净利润同比增长23.53%，业绩增速有所下降；2019Q2公司营收1.37亿元，同比增长26.68%；归母净利润为4349万元，同比增长61.60%，业绩大幅回暖；2019Q3公司业绩环比继续上涨并突破历史新高，随着新产品线产能爬坡和海外客户占比提升，公司成长持续性强。
■加大研发投入推进关键产品战略布局，新产品线增加公司收入。公司上半年研发投入占比超过11%，着力推进多个关键产品和工艺的战略布局，保偏光器件、FA、光学元件、AWG等研发产品线陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证，进入规模量产前的准备工作，新品拓展卓有成效。在市场方面，公司贯彻大客户策略，利用美国子公司的本地化服务优势，提升海外大客户的响应与服务效率，海外市场增长迅速，从公司的季度业绩来看，战略布局卓见成效。
■盈利预测及投资建议：预计2019年-2021年归母净利润分别为1.82亿/2.34亿/2.90亿元，当前股价对应动态 PE 为40倍/31倍/25倍，维持“买入”评级。
■风险提示：有源客户拓展不及预期；新产品扩产不及预期；汇率大幅波动。
新易盛（300502）
《点评报告 | Q3业绩大幅增长，毛利率有望继续提升》
■Q3业绩大幅提升，产品结构优化有望带动毛利率提升。公司2019前三季度归母净利润大幅增长，原因之一在于2018同期大客户受美国制裁影响，造成低基数；另外今年4G扩容叠加5G 周期，行业有所回暖。公司凭借良好的成本控制能力及定制化能力，2019H1毛利率创历史新高达到31%，预计随着产品结构进一步优化，中高速率光模块有望带动总体毛利率进一步提升。
■5G带动光模块需求大幅增长，公司产品种类齐全。（1）相比4G时期，5G承载光模块全面升级（前传由6G/10G 升级到25G及以上；回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级），网络架构演变增加中传环节，基站数量大幅增加，承载光模块整体市场相比4G大幅增长。（2）公司5G光模块种类齐全，覆盖了5G承载应用典型传输速率和距离，且均已通过5G承载工作组的全部测试项目；客户方面有望突破爱立信、诺基亚等设备商，提升市场空间。
■分享数通市场机遇，公司400G产品性能领先：（1）凭借高性价比，企业云化渗透率持续提升，Cisco预计超大型数据中心建设将由2016年的338个增加到2021年的628个。（2）全球云厂商资本开支有望回暖，长期来看国内企业潜力巨大。（3）全球数据流量依然呈现爆发式增长，光模块向400G升级成为趋势。（4）公司于2017年成立海外子公司，加强数通客户开拓；400G产品功耗全球最低，具备快速量产能力，产品和渠道的成熟有望推进公司数通业务发展。
■盈利预测：预计2019年-2020 年归母净利润分别为1.80亿/2.33亿元，当前股价对应PE 为54倍/42倍，维持“买入”评级。
■风险提示：5G建设不及预期；客户开拓不及预期。
中际旭创（300308）
《点评报告 | Q3业绩环比继续改善，400G产品导入顺利》
■客户需求继续回暖，业绩环比改善明显。受部分客户资本开支增速放缓和去库存、重点客户尚未全面导入400G等因素影响，公司营收及净利润同比有所回落。但分季度来看，Q2以来得益于部分重点客户对100G等产品的需求开始回升、400G产品出货量开始逐步增加、5G前传产品开始批量交付等因素，公司业绩明显回暖。公司Q3归母净利润1.3—1.6亿元，同比降幅收窄，环比大幅增长。
■数通光模块长期景气，公司全面领先：（1）凭借高性价比，云化渗透率持续提升促进超大型数据中心建设，数据中心东西向流量增加带动数通光模块需求。（2）分国别来看，美国亚马逊等企业占据全球云计算半壁江山，中国BAT等企业奋起直追，云计算全球增速依然高企。（3）全球数据流量依然呈现爆发式增长，光模块向400G升级2019年已经小批量，2020年将批量出货。（4）公司设计封装技术领先，100G、400G产品布局完整，量产能力业界首位(铜陵募投稳步进行），成本优势(规模效应)突出，客户关系紧密，具备领先优势。
■400G产品导入顺利，5G产品规模出货。公司非公开发行股份已于4月上市，募集资金15.56亿元，用于400G/100G及5G无线产能建设。公司25G前传产品已经批量交付客户，中回传等新产品研发认证推进顺利，同时400G向重点客户导入顺利，400G产品出货量已逐步增多。
■盈利预测：预计2019年-2021 年归母净利润分别为6.57亿/9.05亿元/11.10亿，当前股价对应PE 为46倍/34倍/27倍，维持“买入”评级。
■风险提示：400G需求不及预期；国内数据中心建设不及预期。
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上周市场表现
上周上证综指下跌1.19%，沪深300指数下跌1.08%，中小板指数下跌0.98%，创业板指数下跌1.09%。同期通信行业（申万）下跌2.74%，跌幅大于中小板指数。通信行业各子板块中，通信设备下跌2.85%，通信运营下跌1.87%。从行业横向比较来看，涨幅前五位的行业为传媒、医药生物、休闲服务、银行、轻工制造，其中传媒的涨幅为0.87%，通信行业位居第24位。
从个股来看，上周涨幅前五名的公司为梦网集团、新海宜、华星创业、深桑达A、号百控股，涨幅分别为17.44%、15.07%、9.93%、7.14%、4.98%；跌幅前五名的公司为高新兴、移为通信、*ST信通、金信诺、共进股份，跌幅分别为16.97%、14.33%、11.76%、11.60%、10.87%。
估值方面，截止本周，通信行业市盈率（TTM）为43.3939X，通信运营、通信设备市盈率分别为44.9202X、43.054X，市盈率位居TMT行业中第2位。
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行业重要新闻
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本周大事提醒
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主要覆盖公司汇总
具体内容详见2019年10月20日发布报告：
《东北证券通信行业周报：华为三季度营收稳健增长，中美贸易战达成阶段性协议》
重要声明
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分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。
团
队
介
绍
熊 军
执业证书编号：S0550517030001。东南大学电子工程硕士，两年半导体行业工作经验，两年国家战略新兴产业规划经验，2015年加入东北证券通信行业研究团队，任通信行业分析师。
孙树明
执业证书编号：S0550518010001。清华大学电机系硕士，2015年加入东北证券研究所。两年电力行业工作经验，两年电力设备新能源行业研究经验，2016年电气设备行业水晶球第二名。目前任通信行业分析师。
张 立
同济大学工学本科，金融硕士。2018年加入东北证券通信团队。
联系方式
熊 军
电话：021-20361109
邮箱：xiongj@nesc.cn
孙树明
电话：010-58034547
邮箱：sunsm@nesc.cn
张 立
电话：021-20363245
邮箱：zhangl2@nesc.cn
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