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【天风Morning Call】晨会集萃20191021

阅读量:3644074 2019-10-21



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重点推荐
【策略】荣光复辟?——来自创业板2000次并购案例的实证。本次《重组办法》主要聚焦在降低重大重组事件触发条件、恢复配套融资、允许创业板借壳上市方面,较 2016 年有明显的边际改善,而新增的“加强重组业绩承诺监管”,则表明监管层对于市场乱象的治理并未放松。从当前的时间点来看,并购重组监管政策在今年 6 月已经显著的边际改善,从政策的调整周期来看,预计监管放松将持续 2-3 年;与此同时,今年 6 月 5G 牌照也已经发放,大规模商用将在 2020 年全面展开。所以,创业板并购重组规模将大概率将在 2019 年经历过渡阶段后,在 2020 年进入显著回升阶段。在 5G 产业周期来临和并购重组政策的放松的背景下,创业板外延贡献有望在 2020 年随着并购重组规模的回升而持续增长。不管是从资产减值的压力、还是从产业周期变现的时间上来看,2019 都是过渡之年,从 2020 年开始,以 TMT 为代表的行业,将一改在 17、18 年的创业板内生增长中大幅拖累的状况。2019 年创业板昔日荣光得以重振的过渡之年,而 2020 年创业板业绩将会迎来内生增长和外延贡献的双击,从而大概率进入到显著回升的通道之中。
【金工】量化周观点:近三千只个股位于短期成本线之下!市场在上周触及格局阈值附近后开始回落,再次显示我们阈值的合理性,市场仍处于震荡格局,短期的核心变量仍是风险偏好,在宏观事件和数据方面,经历了上周的密集发布暂时进入真空期,月底美联储迎来议席会议,降息利好预期再起,对风险偏好有正面刺激。在技术指标上,wind全A指数位于市场成本线附近,进入强支撑区域,从个股来看,两市近3000只股票处于成本线之下,继续抛售动能有限,因此我们认为市场继续调整幅度有限,低仓位投资者建议增加仓位至中性偏高位置。
【家电】行业深度:细分市场的崛起——消费新趋势观察一。基于地理、人群、心理、消费行为等因素综合影响下而崛起的细分市场是未来主要的消费趋势之一,需求和供给两端的共同作用将会推动更多定位精准的产品或品牌产生,我们认为,大公司需要持续关注长尾市场的需求,结合自身情况去制定合适的策略,小公司则受益于其较为简单的组织架构,可以积极寻找相关机会,迅速做出调整,推荐关注在细分市场布局前瞻的相关标的新宝股份、苏泊尔、九阳股份、海尔智家、美的集团。风险提示:居民消费能力下降;原材料价格大幅波动;宏观经济波动风险等。
【电新】行业深度:对特斯拉长期需求的思考。我们认为公司长期需求依赖两点:1)公司的产品力如何?2)产品定价如何?价格下沉才能触及更大的市场。公司在产品力有碾压式竞争优势。公司换购活动中60%消费者为非豪车用户,表明市场对真正优质的电动车的有较强需求,当前限制因素主要为价格。Model3降价动力来自于降本,电动车作为制造业降本路径主要包括规模化+本土化。建议积极关注Tesla国产供应链,包括电池部分的隔膜【恩捷股份】、负极【璞泰来】;电控部分,重点关注继电器【宏发股份】;车身部分建议关注零部件弹性品种【拓普集团】(汽车组覆盖)、【三花智控】(家电组覆盖)以及连接件【科达利】。风险提示:上海工厂爬坡不及预期,供应链价格下降超出预期,下游需求不及预期。

买方观点
上周整体市场弱势震荡,在中美贸易缓和刺激下冲破3000点后,缺乏交易量配合,热点板块不足以及赚钱效应差导致市场出现调整。三季度经济数据不及预期,当前经济下行压力依旧较大,且今年消费类、科技类基金收益十分可观的情况下,等待经济数据企稳后才考虑,目前对市场存观望心态。短期关注三季报超预期的公司,对后市不悲观,中长期持续看好科技、消费行业。
研究分享
【传媒互联网】周观点:板块性价比带来超额收益,继续跟踪三季报质量。延续十月策略观点“节后不必悲观,关注国庆档整体超预期、低估值游戏体育及季报预期”,建议关注价值龙头和低估值板块估值修复,1)受益于市场回暖和互联网平台效应,业绩增速超市场预期的【东财(后续注意市场交易量变化)】,中长线逻辑【芒果、视觉(环比改善)】;2)低估值游戏板块估值修复(行业中枢19/20年18x/14x),根据伽马周五最新披露Q3手游行业同比增速20%符合前期预期,头部游戏表现亮眼【三七(《精灵盛典》等带动Q3营收有望创新高)、游族(《权游》带动Q3高增长)】,游戏上线在即【完美世界(《我的起源》11月上线可期)、吉比特(《失落城堡》10月24日公测,《问道》大推在即)、宝通科技(《龙族》海外上线在即)】及底部修复【掌趣科技、世纪华通】;3)体育板块密切关注【星辉】三季报兑现预期及后续欧联赛表现;4)新技术应用【顺网(云游戏)、平治(定增通过、5G订单释放兆能业绩弹性)】等。
【电子】周观点:VR产业大会顺利开展,产业迎来复兴元年。VR 产业大会顺利开展,VR 产业复兴元年。VR/AR 产品和应用展览会同期展开,国际化水平显著提升。“VR+”虚拟现实业务形态丰富,带来新一轮产业革命。看好 VR/AR 成为 5G 时代首要的应用场景,随着应用端、内容端、产业链的逐渐成熟和国家政策的加持, VR/AR 产业迎来复兴,实现高速发展。重点推荐:歌尔股份(光学及整机)、水晶光电(3D 传感器及窄带滤光片镀膜)、建议关注,联创电子(3D 传感器镜头)、福晶科技(光学元器件)。
【半导体】周观点:财报季(台积电/ASML)/电源管理芯片&WiFi芯片或将迎来产能趋紧。台积电三季报发布,营收增长超预期,毛利率增长明显。四季度毛利率有望达 50%,收入同比增幅在 20%左右。先进技术贡献超过一半的收入,预计 7nm 全年收入占比 25%以上。公司目前增长的主要动力还是智能手机,其次是 HPC,随着 5G 商用落地,IoT 贡献的收入或将快速起来,成为公司第三个有力的收入动力。2019 全年资本支出提高 40 亿美元以满足 7nm 及 5nm 产能。ASML 订单额创新高,逻辑芯片先进制程需求进一步提升,与台积电资本支出增加相互验证。展望明年产品线,看好电源管理芯片&WiFi 芯片。推荐标的:圣邦股份/博通集成/乐鑫科技。三季报临近,关注三季报业绩。
【通信】周观点:5G趋势进一步强化,积极关注硬件产业链兑现和5G应用的发展。1、华为三季度增速不降反升,5G 基站供应量预计今年 60 万站,明年 150 万站;爱立信上调明年业绩目标。无论从运营商的 5G规划和建设,还是设备商的 5G 备货以及出货量情况来看,都在反映 5G的加速建设,产业链相关公司的业绩报表的同比和环比增长趋势亦将印证 5G的加速建设。二、国内 5G套餐预约用户超千万,5G 有望打开运营商增值瓶颈。我们认为,5G 对运营商来讲,是一次破冰“增量不增收”局面的重大机会。一方面 2C端会带来 ARPU 值的提升;另一方面 2B端的应用,有望打开巨大的增量市场。虽然目前看 5G应用还是集中于 5G+超高清,5G+AR/VR等,但未来随着5G+行业比如在车联网、工业互联网、智慧工厂、智慧城市的应用普及,市场空间将全面打开,我们坚定看好未来 5G 的发展。
【计算机】深信服:Q3实际利润和收入增速匹配,关注估值体系变化。Q3 实际业绩增速达 39%,长期看公司有望进入利润释放通道。预计华为因 X86 供应问题或收缩超融合业务,格局变化利好深信服。基于此,看好公司迎来收入和利润成长曲线的加速。估值层面,我们建议投资者关注公司估值体系变化。公司商业模式具备对上下游占款能力。根据公告,公司 14~18 年经营性现金流净额比归母净利润的平均值为 155%。因而,我们建议投资者关注商业模式带来现金流可持续性下估值体系的变化。维持 2019~2020 年净利润 6.21/8.12/10.97 亿元,维持“增持”评级。
【房地产】周观点:十月土地市场继续下行,关注优质、融资优势房企。本周南京六合区取消外地人购房“三年内累计两年社保或个税证明”限制、天津也调整政策,鼓励人才来津工作落户、购房,此前严格限制政策出现一定松动,后续走势仍需观察,但在长期“房住不炒”、短期不以地产刺激经济的指引下,难以出现大规模的政策松动。本周统计局发布9月房地产数据,9月销售韧性足,开工、投资边际回落,竣工如期回升,资金情况边际回暖:9月销售面积累计增速继续回升,预计随后续基数走低,销售增速有望保持韧性;开工、投资单月增速变动不大,但累计增速分别边际变动-0.3、0.0个PCT,且预计或将继续回落;融资方面,9月随融资环境边际宽松、及销售回款的明显回升,地产资金面得到缓解,后续优质房企或将继续受益。我们认为,地产销售、开工、投资均表现出一定的韧性,而融资环境边际回暖,由优质房企在流动性宽松的环境中仍将持续受益,前期对估值压制的因素得到释放,据此我们看好优质房企四季度的表现:1)龙头:保利、万科、融创等;2)优质成长:中南建设、阳光城等;3)物业和商业:中航善达、大悦城等。
【钢铁】周观点:京津冀秋冬季限产政策正式公布。6月份以来,唐山市相继颁布《关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知》及《7月份全市大气污染防治强化管控方案的通知》,武安市也相继颁布了《武安市2019年钢铁焦化水泥行业三季度大气污染防治差别化管控实施方案》及《武安市2019年钢铁焦化水泥行业八月份大气污染防治强化管控实施方案》。上周唐山市政府印发《10月份全市大气污染防治强化管控方案》,管控时间为10月10日0时至10月31日24时,方案要求绩效评价为A、B类的不限产;绩效评价为C类的烧结烧结、球团装备、石灰窑、高炉停产50%(含)以上;本周京津冀地区秋冬季限产方案正式公布,从具体要求指标上来看,PM2.5和重污染天数要求分别同比下降4%、6%(征求意见稿分别要求下降5.5%、8%)。从政策上看,今年秋冬季限产或有放松可能性,对远期现货价格承压。推荐标的:中信特钢、久立特材、华菱钢铁、三钢闽光。建议关注:方大特钢、宝钢股份、柳钢股份、韶钢松山。
【建材】周观点:供给侧影响助推旺季行情,关注水泥板块。房地产开发投资1-9 月累计同比增长 10.5%,结束连续 4 个月的环比下降表现,与前值持平。1-9月基建投资不含电力口径同比增长4.5%,增速比前值加快 0.3 个百分点,专项债部分新增额度的提前下达以及加大逆周期调节力度的政策指引,看好四季度及 20 年一季度基建投资增速。1-9月全国水泥累计产量 16.9 亿吨,同比增长6.9%,去年同期为微增 1%;其中,9 月单月产量 2.2 亿吨,同比增长4.7%,环比增长 3.6%(旺季影响)。无论是单月还是累计,以水泥产量代表的水泥需求延续较高景气。9 月、10 月是水泥传统旺季,全国水泥价格总体延续普涨态势。近期水泥供给受到若干事件性因素影响,治理超载带来的阶段性水泥运力紧张有望助推旺季水泥价格的上涨。整体来看,行业龙头企业三季度业绩有望维持同比正增长的态势。并且从四季度初始行业的供需关系来看,水泥价格有望保持较好表现,支撑企业四季度盈利。推荐海螺水泥、华新水泥,西北龙头祁连山、天山股份,以及弹性品种上峰水泥、冀东水泥。
【证券】《重组办法》落地,预计将提振券商并购重组业务。2019 年 10 月 18 日,证监会发布《关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定》,自发布之日起施行。政策边际改善将驱动相关业务复苏,这对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响。三季度上市券商业绩预计将维持高增长,金融业对外开放背景下,行业竞争加剧,头部券商竞争优势日趋明显。行业平均估值 1.98x PB,大型券商估值在 1.2-1.7x PB 之间,行业历史估值的中位数为 2.5x PB(2012 年至今)。重点推荐海通证券、中信证券、国泰君安。
【保险】中国人寿:前3季度净利润同比+180%-200%,开门红有望实现高增长,短期亮点显著,长期转型可期。中国人寿前3季度净利润同比+180%-200%,Q3单季同比+423%-539%,开门红有望实现高增长,短期业绩亮点显著。长期来看,“鼎新工程”深入推动,转型成效有望进一步显现。基于前3季度的利润情况,调高2019、2020年的盈利预测至631亿/706亿(前次预估为494亿/600亿),YOY+454%/12%。在行业层面,利率预期改善,保险板块仍有上升空间。目前国寿2019年PEV为0.88倍,2020年PEV仅为0.77倍,估值低位,提升空间大,维持“买入”评级。
【非银】周观点:看好寿险2020年开门红表现,期待国寿高增长;《重组办法》落地有望提振券商并购重组业务。1)保险方面,国寿前3季度净利润同比+180%-200%,Q3单季同比+423%-539%,开门红有望实现高增长,短期亮点显著。我们预计其他上市公司3季度业绩也将表现平稳。2020年开门红整体业绩同比或有改善(主要由于储蓄型产品吸引力提升、开门红准备的节奏好于去年等)。同时,4季度保险股“估值切换”行情已经开启。2)券商方面,《重组办法》落地,预计将提振券商并购重组业务,未来预期优化再融资、减持等制度安排。金融业对外开放背景下,行业竞争加剧,头部券商竞争优势日趋明显。非银重点推荐:中国太保、中国人保H、中国平安、中国财险;海通证券、中信证券、国泰君安。
【家电】周观点:地产竣工数据持续改善,空调销量稳健增长。楼市竣工呈现企稳状态,有望带来家电板块的需求回升,特别是厨电板块需求和房地产竣工数据密切相关,建议关注厨电板块的投资机会,推荐厨电行业龙头老板电器和华帝股份。从市场竞争格局来看,格力和美的之间的差距正在缩小,海尔奥克斯市场份额小幅度提升。综合跟踪的数据来看,建议关注今年多品类销售数据均表现优异的美的集团。个股方面,推荐积极推进产品结构改善、多品牌体系逐步构建、T+3下库存控制良好的美的集团,积极向内销ODM龙头转型的西式小家电龙头企业新宝股份;推荐形成全球品牌运营、研发制造国家化加速、中高端品牌持续领先的海尔智家,以及公司治理存改善预期、估值或将提升的格力电器;将海信日立纳入合并报表,转型中央空调龙头企业的海信家电;推荐行业变频比例增加利好空调产业链上的零部件龙头三花智控;中高端品牌及新品类布局最完善的小家电龙头苏泊尔。
【医药】周观点:持续看多三季报窗口期,把握业绩超预期和边际改善。结合政策和业绩,建议投资者坚守医药核心三大主线,包括:(1)创新药及其产业链(恒瑞医药、药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英等),(2)医疗器械(迈瑞医疗、迈克生物、健帆生物、金域医学等),(3)医药大消费(连锁药店:益丰药房、一心堂、大参林、老百姓等;医疗服务:爱尔眼科、美年健康;长春高新、安科生物、我武生物)。此外,我们建议投资者关注两个关键点:(1)把握可能存在边际变化的细分领域或个股,如:血制品领域(华兰生物、博雅生物、天坛生物),医药商业(柳药股份、国药股份、国药一致、九州通、上海医药、国药控股),同时关注有望迎来业绩边际改善的个股,如艾德生物、片仔癀、通化东宝、迈克生物、安科生物等。(2)关注具有增量变化预期的标的,如:通化东宝(甘精胰岛素获批预期)、沃森生物(13价肺炎疫苗获批预期)、智飞生物(母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)获批预期)、贝达药业(恩莎替尼获批预期)、健康元(吸入制剂获批预期)等。

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证券研究报告《天风晨会集萃》
对外发布时间:2019年10月21日
报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号:S1110516090007

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