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【固收-黄文涛】可转债关键词：性价比【策略-张玉龙】经济下行压力加大，后市期待政策对冲【大类资产配置-丁鲁明】沙特事件平息原油重回弱势，黄金如期跌破上行趋势——大类资产配置10月报·战术篇【计算机-石泽蕤】计算机行业三季报业绩预告分析，世界互联网大会聚焦5G和AI【食品饮料-安雅泽】三季报披露进行时，食品饮料增长稳健【房地产-江宇辉】精感石没羽，岂云惮险艰——9月房地产行业融资情况概述如需查看报告全文，请联系对口销售
黄文涛
中信建投宏观固收首席可转债关键词：性价比（2019-10-18）上周，新一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿结束，美国暂停对原定于周二生效的2500亿美元中国进口商品的关税上调，我国同意从美国购买400亿至500亿美元的农产品，双方均表示达成第一阶段协议。
此外，上周公布了三季度主要经济数据，第三季度经济增速进一步放缓至6.0%，比第二季度放缓0.2个百分点，经济增长呈现下行压力，但金融数据较为强劲。
当前市场的关键矛盾在于“性价比”，即在前期较多科技类个券连续大幅上涨之后，市场需要进行短期消化并等待新的动力，此外流动性空间仍然呈现短期难以拓宽的局面。但整体看，新经济受到的扶持力度和企稳进程仍在途中并未见顶。大方向未改变，下跌继续释放风险，择券思路围绕性价比。
风险提示：正股表现不及预期风险，政策变化不及预期，博弈能力不及预期。
执业证书编号：S1440510120015
张玉龙
中信建投策略首席
经济下行压力加大，后市期待政策对冲——10月第三周政策跟踪
经济超预期下行，关注专项债发行
8月以来密集的政策出台带来了市场的反弹，但政策效果没有显现，因而也只是带来风险偏好上升，但却制约市场持续上行。而近来的政策均与落实对外开放有关，对经济基本面的短期的实质性影响不大。鉴于经济下行，我们认为大概率后续仍有政策加以对冲。目前来看，专项债发行及其撬动的社会资本规模是值得关注的变量。此外，LPR以及围绕降低LPR利率的操作（货币政策）也是一个方向。这两者可以合起来观察社会融资规模数据的复苏情况，后续社融能否恢复是关键的一个利好点关注点。此外，后续还可以关注的政策操作来自于消费刺激政策。
重组新规落地，创业板再出发
10月18日，证监会《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》正式发布，与6月20日的征求稿相比，基本的四条原则均保留，增加了“丰富重大资产重组业绩补偿协议和承诺监管措施，加大问责力度。”的表述。新规的落地将有望使得并购重组得到进一步的发展，预期将有更多的并购重组行为发生。现阶段，并购重组的放松有利于提升上市公司质量，繁荣资本市场。对于投行能力强的券商而言，更扩大了其潜在的业务规模。 此外，从这次新规的落地我们更加坚定了对于创业板的信心。从业绩上看，三季度创业板的业绩回升是最明显，基本面具有边际改善的优势。现更兼科创企业借壳上市的放开，在科技周期起点的背景下，估值有提升的动能，科创成色越浓，其之于经济基本面的独立性越强。最后，我们认为科技是政策支持的方向。创业板的借壳上市要求是高新技术产业和战略性新兴产业，并且明确拒绝了其他资产借壳上市的可能。加上之前的科创板的出炉，表明政策对于科创企业融资的重视，也表明国家经济转型的决心
投资策略
短期由于经济压力导致市场难以存在上行动力，但出于政策面和资金面的观察，市场下行空间也不大。仍以科技+消费为主线，医药双重属性值得关注。关注低估值行业的机会。由于经济下行压力加大，政策对冲势在必行。关注专项债带来的基建投资相关行业机会，以及消费刺激政策，可以关注汽车行业。
风险提示：政策不及预期
执业证书编号：S1440518070002
    丁鲁明中信建投金融工程及大类资产配置首席沙特事件平息原油重回弱势，黄金如期跌破上行趋势——大类资产配置10月报·战术篇
美股：业绩持续下行，美股维持谨慎
从盈利/（利率+风险偏好）这一公式，股市的长期增长源于业绩增长或贴现率下降。当前美股EPS同比增速连续快速下行；在税改作用衰竭及贸易战持续拖累影响下，ISM制造业PMI继续走低，跌至荣枯线下方，预计美国经济增速将进一步放缓，美股业绩将受到持续拖累，三季度EPS增速可能进一步降至0以下。贴现率方面，美联储两次“预防式”降息之后，点阵图显示2020年底前利率将维持不变。而美联储自10月15日起开始“有机扩表”，虽然规模不小，但品种及期限表明，本轮操作更多是为了缓解短期美债市场的供求压力。受此影响长短期美债利差修复，市场隐含降息概率上行，但分子端盈利的下行确定性更高，美股大概率仍将震荡下行。
截至10月18日，道琼斯工业指数的市盈率为18.01倍。受盈利回落影响，预计合理估值中枢将逐步下移，美股维持谨慎。
黄金：宽松支撑乏力，仍将震荡下行
虽然各国央行持续降息，欧洲央行重启QE，美联储重新开启国债购买计划，全球央行宽松步伐继续向前，奈何金价震荡走低，主因降息预期在此前已被过度反应，导致宽松预期对黄金的支撑力度式微。避险角度，由于暂未出现极端情况，沙特原油设遇袭事件影响逐渐衰退。而土耳其入侵叙利亚北部地区事件局势相对可控，影响有限。虽然通胀水平有抬头迹象，但仍需警惕90年代初期，由于全球范围内通胀下行，黄金高位滞涨的可能性。
截至2019年10月18日，黄金现货价格为1490美元/盎司。短期金价对宽松反映较为充分，预计更长时间维度上预计仍将震荡下行。
原油：沙特事件衰退，油价料将继续回落
供给方面，根据二级信源，OPEC 9月原油产量环比下降132万桶/日，至2849万桶/日，主要由于沙特重要石油设施被无人机袭击，产量下降128万桶/日所致，而委内瑞拉、伊拉克、伊朗等国的产量下降，抵消了利比亚的增产部分。而欧佩克秘书长表示目前讨论深化减产为时尚早，OPEC+专注于全面履行减产义务。美国方面，在页岩油生产技术升级和外输管道陆续投产的助力下，美国原油产量持续上升，创下1260万桶/日的记录新高。需求角度，受全球经济下行影响，叠加逆全球化趋势，原油需求前景不容乐观；三大月报继续下调全球石油需求增速。市场对需求的担忧，继续主导油价波动。
截至10月18日，WTI原油价格为53.78美元。沙特事件影响衰退，供需格局再次成为主线，油价料将继续回落。
执业证书编号：S1440515020001
石泽蕤
中信建投计算机首席
计算机行业三季报业绩预告分析，世界互联网大会聚焦5G和AI
计算机行业三季报业绩预告分析：根据计算机行业上市公司披露的2019年三季度业绩预告，以各公司预告净利润中值为基础，我们统计了8个板块的业绩增速情况。
整体来看，共有4个板块业绩同比上升、4个板块业绩同比下降。2019三季度业绩增速较高的板块分别为智能汽车（+333.2%）、医疗信息化（+74.9%）、教育信息化（+67.0%）和互联网金融（+62.6%）。其中，智能汽车板块主要受益于ETC公司业绩爆发式增长；教育信息化板块因智慧校园、教考筹建、SaaS化业务等需求高景气带来高速增长；医疗信息化板块公司前三季度在手订单保持较高增速。教育、医疗信息化板块业绩增长均主要来自于内生增长，预计未来仍将保持较快增速。
世界互联网大会于20日召开，本次大会聚焦5G、人工智能等科技热点以及产业数字化、金融科技和工业互联网等行业前沿，同时网络安全等议题得到重点关注。目前，乌镇已实现5G商用网络覆盖，作为全球首个5G智慧小镇，展会上展示了大量5G应用，包括远程/自动驾驶、8K直播、远程医疗等等。其中，5G远程驾驶和5G微公交为本届大会首秀，5G自动微公交可在100毫秒内作出反应并识别200米内的行人、机动车辆等障碍物，未来有望在乌镇的三级、四级公交系统中得到广泛应用。随着5G商用的快速推进，与5G应用相关公司将显著受益。人工智能方面，以BAT为代表的互联网公司则全面聚焦AI，展示了AI在交通、金融和民生等多个领域的应用。在金融科技论坛上，将发布中国银联的人脸识别线下支付安全应用产品以及华为智闪卡技术等成果。金融未来将继续和科技深度融合，长亮科技、神州信息显著受益。网络安全方面，本次展会特设网络安全专题展区，奇安信等企业首次参会。伴随行业政策、技术革新和新场景需求，网络安全日趋重要，启明星辰、深信服等安全公司有望受益。
本周组合
国产化与云计算：恒生电子、用友网络、启明星辰、美亚柏科、中国软件、中国长城、中孚信息、深信服、长亮科技、神州信息；
5G 流量与应用相关：四维图新、中科创达、中新赛克、三联虹普、浪潮信息、顺网科技。
产业要闻
【腾讯安全与联软科技举办华东高端研讨会，一体化解决方案让企业内网更安全】
【华为腾讯移动巨头携手，全球首次实现5G边缘计算应用落地】
【中国人工智能市场规模预计到2020年达到990亿】
【华为昇腾芯片将正式商用 打造人工智能生态】
风险提示
行业整体基本面回暖低于预期；云计算服务市场拓展进程低于预期；自动驾驶进度低于预期；医疗信息化下游需求低于预期。
执业证书编号：S1440517030001
安雅泽中信建投食品饮料首席三季报披露进行时，食品饮料增长稳健三季报披露进行时。
贵州茅台：1-9月公司营业总收入同比增长15.5%，归母净利润同比增长23.1%；其中单3季度营业收入同比增长13.3%，归母净利润同比增长17.1%。（1）三季度收入利润略低于此前预期；三季度发货量略低于此前预期。我们预计前三季度公司茅台酒实际发货量约2.4万吨，单Q3发货约8000吨左右（低于前期市场预期），预计前三季度报表确认量约2.6万吨，+14.35%，其中Q3报表确认量约8600吨,+7.5%，单价提升幅度约4.9%，其中预计增值税下调带来吨价+2.6%左右，吨价提升约2.3%，主要系三季度非标占比提升带动吨价提升约2.3%左右。（2）双轮驱动战略持续推进，系列酒加快布局。（3）预收账款下降，预计与经销商数量减少有关，税费及销售费用下降，盈利能力稳步提升。总得来看，中长期量价齐升趋势确定，直营虽未大量发货但占比已较上半年大幅提升，静待后期直营加大发货。茅台规划2020年基酒产量达5.6万吨，2020年进入到放量周期，长期增长空间确定。我们认为业绩短期低于预期，不应过度解读，茅台年初以来量价齐升，供需不平衡应是关注的核心。
酒鬼酒：2019年Q1-Q3实现营业收入同比增长+27.34%；归母净利润同比增长+14.27%；单三季度Q3营业收入同比增长+9.48%，归母净利润同比下降39.50%。Q3收入增速放缓明显，经营状况同比较好主要系公司产品三季度中秋市场销售较弱。前三季度收入保持较快增长，一方面主要系高端内参持续放量拉动贡献，草根调研了解到，内参增速预计在50%左右，全年也有望保持高速增长；酒鬼系列在上半年34.2%高增长的基础上，增速预计略有下滑。另一方面，通过开展省外拓展工作，公司将广东设为三大战略市场之一，华南地区的增速实现超预期，省内大本营稳健，省外稳步拓展，拉动了整体营收增加。Q3毛利率略下滑，Q3销售费用大幅增长，影响利润表现。
洽洽食品：2019年Q1-Q3实现营业收入32.19亿元，同比+10.64%；单Q3实现收入12.32亿，同比+19.01%。前三季度实现归上市公司股东净利润4亿，同比增长32.27%，单Q3实现归上市公司股东净利润1.8亿，同比+38.79%。核心产品产销两旺，三季度营收提升明显具体产品看，传统主力产品和新品均明显加速增长，草根调研显示，葵花籽整体增速预计在15%以上，传统主力红袋保持稳定增长，新品蓝袋继续快速增长贡献收入。坚果类在小黄袋每日坚果的带动下报告期内维持了高速增长态势，预计全年有望挑战接近10亿销售。三季度能保持快速增长，一方面中秋旺季促进了消费者购买行为，另一方面，公司不断加大品牌宣传力度，
聚焦打造大单品，增强蓝袋、黄袋推广力度，加大营销宣传，如旗下蓝袋与网易云音乐合作，黄袋发布全新包装、在分众传媒、央视等渠道投放广告等，带来不错效果。产品结构升级和提价推动毛利率稳步提升。费用把控良好，效果显著净利率稳步提升。
投资建议：
三季报披露进行时，中长期看白酒龙头公司集中度提升的趋势持续进行中。当前茅台34.1X，五粮液28.3X，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、今世缘和顺鑫农业；啤酒板块重点推荐重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒；食品板块推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、绝味食品等。
执业证书编号：S1440518060003
江宇辉中信建投房地产分析师精感石没羽，岂云惮险艰——9月房地产行业融资情况概述房企资金端整体延续放缓态势。9月到位资金16,848亿元，同比+10.8pct，增速比上月略有上行。其中，国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款分别同比+4.81pct、+6.25pct、+14.3pct、+27.85pct，增速较8月分别-7.09pct、+1.39pct、+15.14pct、+12.41pct，销售回款支撑房地产开发到位资金稍有提升。9月房企资金端整体有回暖趋势，但由于境内融资受限，对海外资金的需求仍在扩大。
9月房企重新开始通过转让项目股权回笼资金。2019年1-9月，大悦城、上海临港和ST新梅成功实施定增，分别募集资金144.5亿元、161.1亿元和53.68亿元。在发债和信托融资渠道收紧的情况下，为缓解资金压力，房企转让房地产项目股权或将迎来密集期，预计后续房企将更多地通过出售项目股权来回笼资金。
9月融资趋于冷静，单月总额下行。从23号文出台，房地产信托收紧，到境外发债受限，再到银行专项检查，房地产融资调控升级加码，至此，银行信贷、信托、境内外融资渠道全面收紧，下半年土地市场或将降温，带动房地产投资增速下行。房企面临偿债高峰，资金压力进一步加大，行业格局也将持续分化。9月房企融资总额673亿元，同比减少10.7%，环比减少30.2%，融资进一步转冷。
2019年1-9月，房企海外债发行规模为483亿元，超出2018年全年水平，同比增长26.98%，再创同期历史新高。9月海外债发行规模为21.52亿美元，环比上升53.71%，发行期限3.9年，发债企业数量较上月明显增多。2019年以来，海外债发行利率波动剧烈，9月发行利率为7.89%，环比上升149bp，在境内融资受限的大环境下，企业海外融资的成本也水涨船高。
9月房地产信托融资规模持续走低。5月以来政策调控持续加码，后半年监管升级影响显现，房地产信托降温显著，9月成立数量350个，募集资金608.25亿元，环比下滑11.4%，占所有产品发行总额的30.86%，较8月下降约4个百分点。信托融资规模缩减，房企前端拿地将受到一定影响，预计对以非标融资为主的小型、民营、低评级房企冲击更大。
融资成本分化明显，龙头企业优势愈发显著。融资成本普遍回升，主流房企融资成本可控上行。龙头房企凭借规模优势和稳健的经营风格，优势依然显著。
执业证书编号：S1440517120002现场调研：秋季糖酒会交流
时间：2019年10月20日-22日
地点：天津
联系人：对口销售经理
现场会议：热门行业私募沙龙
时间：2019年10月24日（周四）15:00
地点：北京
联系人：对口销售经理
现场调研：乐普医疗
时间：2019年10月21日（周一）10:00
地点：北京
联系人：对口销售经理
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