核心观点
事项：中国联通10月22日公布三季报。收入2171亿，同比下降1.18%，归母净利润43.16亿，同比增长24.38%。业绩基本符合预期。
投资要点
※收入端改善略超预期。1、Q3同比转入正增长：三季度单季同比增长2.21%，一改今年上半年同比-2.78%的局面；2、Q3环比出现难得的正增长：值得注意的是，三季度收入环比二季度出现了0.5%的增长，这是2014年进入4G时代以来的首次，正常情况下三季度相比二季度都有4个点左右的环比下滑，说明公司经营情况出现了实质改善；3、2B是主要增长动力：产业互联网业务收入为242.91亿元，比去年同期上升40.8%；4、移网收入仍未企稳，Q4有望出现较大改善：移网收入比去年同期下降6.1%， ARPU40.6元，环比Q2下降0.2元。由于高质量发展相关政策于10月落地， Q4移网收入有望出现较大改善。
※利润端改善基本符合预期，Q4挑战较大。1、Q3净利润同比增长46.6%：去年Q3由于有取消漫游费等因素，基数较低，但Q3的净利润同比表现要显著好于Q1（+24.8%），Q2（+8.57%）；2、Q3净利润环比下降6.52%，属于历史较好情况：刨掉2018年Q3的异常值，历史Q3环比为17年(+5.82%)、16年(-85.95%）、15年(-69.23%)、14年(+13.65%)、12年(-17.40%)、11年（-35.21%）、10年(-47.94%)；3、Q4挑战较大：三季度单季利润总额为35.79亿，意味着要完成股权激励目标四季度需要完成利润总额49.9亿，压力不小。
※Q4进入高质量发展时间。行业多项高质量发展的政策都将于Q4落地。如取消低于成本的超低价套餐、降低渠道佣金、下架达量限速套餐、取消市场份额考核等，我们认为从Q4行业将进入良性发展阶段。
※风险因素：高质量发展不及预期、5G业务发展不及预期。
※投资建议：Q3收入端和利润端改善较为明显，Q4及明年叠加高质量发展政策和共建共享，业绩有望出现较大幅度增长。我们维持对19/20/21年EPS0.19/0.32/0.44的判断，给予2020年目标PB1.68倍，对应目标价7.82元，维持“买入”评级。


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顾海波/丁奇/邓思浩
特别声明
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