文 | 陆兴元

1本周观点
上周上证指数累计下跌1.19%，上证50下跌0.67%，周一在贸易摩擦有所缓和后大涨，而后续连收四连阴，上周我们已提示过不要过于乐观。周五的大跌源于经济增速的进一步放缓，本周经济金融数据频出，多数表现不尽如人意，GDP增速自有数据以来首次跌至6%，且工业增加值尽管回升但明显弱于季节性因素。三季报陆续公布，行业分化及头尾企业分化加剧，从上周涨跌幅来看，依然呈现核心资产涨多跌少的态势。
随着中美贸易摩擦有所缓和、经济数据的公布，消息进入真空期，本周着重关注三季报行情。后续可以持续关注业绩表现稳定的科技、消费龙头公司，以及业绩大幅上升的公司。此外，在猪肉的带领下CPI达到3%，后续将继续大幅上行，尽管只是猪价的单方面暴涨，但防止通胀预期的抬升依旧是央行所需要关注的，我们认为这将制约央行进一步货币宽松，但在经济下行的背景下，货币收紧的可能性很小。短期来看，A股将处于震荡，重点关注结构性机会。
2行业观点
2.1 食品饮料 |2.2 社会服务 | 2.3 家电 | 2.4 轻工 | 2.5 汽车行业 | 2.6 工程机械 | 2.7 新能源 |2.8医药  | 2.9 物流  
2.1
食品饮料
本周，食品饮料板块下跌0.85%，在申万子行业中位列第八，上证综指下跌1.19%。年初至今，食品饮料板块上涨67.28%，上证综指上涨17.81%。洽洽食品公布三季报，周内涨幅高达21.16%，三季报业绩靓丽主要受益于每日坚果及蓝袋瓜子放量，叠加坚果类产品毛利率提升及蓝袋占比提升拉动瓜子类毛利率提升，以及税金下降；本周，白酒板块下跌1.15%。贵州茅台三季报发货量及直销量略低于预期，不影响公司长期稳健增长。虽然公司Q3要求经销商提前执行年度剩余计划量，但Q3茅台酒经销商减少了23家，预计仍有部分经销商的量在收回。此外，直销投放受上半年集团销售公司分配方案落地较晚影响，前三季度直销发货低于预期。Q3直销投放环比有所加速，期待Q4直销放量。茅台批价回归理性，为公司出厂价提升创造了前提，目前，茅台酒出厂价与批价价差仍较大，未来1-2年出厂价有提升空间。
2.2
社会服务
酒店板块，华住酒店Q3整体入住率/平均房价/RevPAR增长-3.1pct/+2.6%/-0.8%，RevPAR继续下滑，经营数据不及Q2，入住率跌幅略有扩大，暑假旺季酒店数据未见好转，经济下滑影响仍大。休闲游景区宋城演艺发布三季报业绩快报，公司预计前三季度实现归母净利润约12.04~13.77亿元，同比增长5%~20%，其中Q3预计为4.82~5.06亿元，同比增长0%~5%。公司预计前三季度宋城主业实现归母净利润9.39~11.1亿元，同比增长10%~30%，其中Q3预计实现归母净利润4.29~5.22亿元，同比增长15%~40%。六间房和花椒重组后的集团公司目前运营平稳，宋城演艺主业增长15%-40%，超市场预期，建议继续关注。
2.3
家电
上周SW家用电器行业指数降幅0.82%，上证综指降幅1.19%，家电板块跑赢上证综指0.37pct，上周涨跌幅在申万 28 个一级行业中排名第7位。（1）产业在线公布9月空调出货数据，内销出货量667万台，同比增长8.1%，上月增速0.6%，有明显提升，外销304万台，同比增长8.1%。行业格局方面，美的、海尔、奥克斯内销实现高速增长，同比分别增长 52%、40%和43%，而格力下降9.0%。终端价格看，9月格力零售均价下滑7.8%，格力下半年以来终端价格降幅明显，美的、海尔及奥克斯分别下滑10.9%、6.4%和10.4%，受到去年高基数影响，冷年开盘以来格力表现出主动调整库存，出货力度与其他品牌相比较弱，同时零售均价有明显下调。行业零售销量自去年三季度以来持续负增长，反映终端需求疲弱，而渠道库存较高，预计未来行业整体仍将处于库存调整阶段。（2）9月社零数据，家电与音像器材类同比增长5.4%，环比提升1.2pct，自7月以来有所复苏，但年初至今未有明显复苏态势。家电消费仍处于周期低位，建议关注综合竞争力强、经营稳健的格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、九阳股份等。
2.4
轻工
9月地产销售仍有韧性，竣工延续回暖，建材家居卖场零售额明显好转z1-9月累计住宅销售面积累计同比增长1.10%，9月份单月商品房销售面积1.71亿平方米，同比增长2.91%，增速环比降低1.75个pcts；其中住宅单月销售面积1.52亿平方米，同比增长 4.63%，增速环比降低2.6个 pcts。1-9月累计住宅销售面积10.47亿平方米，累计同比增长1.10%。另一方面，1-9月累计住宅房屋竣工面积累计同比8.50%，延续了6月以来累计降幅减少的趋势，表明竣工回暖加快。9月商品房竣工面积5138万平方米，同比增长4.81%，增速环比提升2.03个 pcts；其中住宅竣工面积3748万平方米，同比微升1.13%，竣工增速环比提升2.3个 pcts。9月单月建材家居卖场零售额81.40亿元，单月同比增长7.08%，较上月环比增加6.27 个 pct。反映到建材家居景气指数（BHI）上，单月同比增长9.32%，较上月增加4.23个 pct。
社零方面，9月家具类社零总额178亿元，单月同比增长6.30%，较上月增加0.4个pct，略有回升。1-9月家具类社零1396亿元，累计同比增长5.90%，较上月环比增加0.1个百分点。继续推荐对渠道掌控力强、产品矩阵丰富的定制家居龙头欧派家居和今年处于调整期，大家居布局初具雏形，当前估值具备一定吸引力的软体家居龙头顾家家居，建议关注金牌橱柜。
2.5
汽车行业
乘联会数据显示，10月前两周批发端销量YoY-10%、零售端YoY-13%，其中第二周环比第一周有所回落，但改善趋势在持续，继续建议关注头部公司，如上汽集团、华域汽车和广汽集团；新能源车方面，鉴于目前离150万辆目标还差60万辆左右，预计Q4仍有抢装潮，建议关注比亚迪、宁德时代、国轩高科、恩捷股份。
2.6
工程机械
工程机械由于和基建、房地产市场的景气度密切相关，因此行业发展呈现出周期特征。行业中，部分企业为了摆脱周期性的影响，积极谋求进入成长性的赛道，这种现象在叉车企业表现的尤为明显。诺力股份、杭叉集团这两年在做好传统主营业务的同时积极切入智能仓储领域，实现和已有业务的产业协同，实现“1+1>2”的效果，相关企业从硬件设备提供商出发通过自有投资或者收购软件开发商，积极向系统集成商转型。当前，国内智能仓储行业还有广阔的增长空间，市场处于充分竞争当中，我们认为随着软件技术的进步和项目经验的积累，国产厂商有望不断成长，挤占外资厂商的市场份额。另外，在工程机械行业，我们建议持续关注行业龙头三一重工和零部件厂商恒立液压。
2.7
新能源
国网发布泛在物联网白皮书，鄂尔多斯新能源基地开标。10月14日，国家电网有限公司发布首份泛在电力物联网发展纲要《泛在电力物联网白皮书2019》。泛在电力互联网的建设，将通过推动清洁能源发电全息感知、智能分析、精准预测，有力支撑各类清洁能源接入，提升清洁能源消纳水平。今年1-8月，国家电网公司经营区域已累计消纳新能源电量3944亿千瓦时，同比增长15.9%。10月18日，杭锦旗人民政府公示了上海庙至山东直流特高压输电通道配套可再生能源基地鄂尔多斯市杭锦旗600MW风电、200MW光伏项目推荐投资企业评优结果，风电申报电价0.28~0.29元/kWh，光伏申报电价0.30元/kWh，新能源发电最低报价已经低于蒙西煤电标杆电价0.2829 元/kWh。随着消纳空间的打开，全面平价上网的风电光伏的竞争力将大大加强，风电企业我们短期关注天顺风能等零部件企业，中期等待风机金风科技的业绩兑现。光伏建议关注单晶龙头隆基股份。
2.8
医药
药监局发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求（征求意见稿）》和《已上市化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价申报资料要求（征求意见稿）》，标志着注射剂一致性评价正式启动。此次意见稿也指出，氯化钠、葡萄糖、注射用水、部分放射性药物等无需开展一致性评价。
点评：1、据统计，2018年中国公立医疗机构注射剂用药约1400亿元，占比62%，约为870亿元；其中化学制剂占比72%，约为620亿。国内注射剂企业近1300家，涉及品种已接近900个。注射剂市场空间极大，但和仿制药口服制剂一样存在竞争者多，质量参差不齐的问题。
2、为了解决仿制药质量的历史问题，国家提出开展药品一致性评价。一致性评价最早追溯到2012年食药监局启动15个品种的试点工作，随后2013年8月部署了75个品种的质量比对工作。在2015年8月正式文件中指出，2018年底要完成2007年10月1日前批准的基药目录中化学药品仿制药口服固体制剂的一致性评价。
3、之前的一致性评价并未提到注射剂相关要求，所以注射剂评价标准及何时开展再评价是这两年国内药企业关注的热点。由于注射剂过评难度大，目前进展速度较慢，仅12个注射剂有企业通过或视同通过一致性评价。这些抢跑的企业多是国内大型企业，其布局的产品在美国、欧盟市场已占有一席之地，而按照意见稿标准，这些已通过美国、欧盟认证的企业产品将在注射剂一致性评价中享受政策红利。
4、目前已通过或者视同通过申请注射剂一致性评价的数量排名靠前的企业有：科伦药业、齐鲁制药、中国生物制药、扬子江药业和恒瑞医药。已通过或者视同通过的注射剂品种为：抗肿瘤用药6个、骨骼系统用药3个、神经系统用药2个、抗感染用药1个。
5、从口服制剂的一致性评价实施及续政策的推出可以看到，一致性评价成为仿制药上市的门槛——没有通过的产品失去了继续销售的渠道，没有实力开展再评价、没有能力过评的企业将逐渐失去市场，从而达到产品和企业“良币驱逐劣币”的效果。而注射剂一致性评价的正式推行，可以认为是短期内对整个医药行业的又一次洗牌，率先获批的大型企业在即将全面启动的化药注射剂一致性评价中具有先发优势，未来享受行业集中度提升的红利。
2.9
物流
国家邮政局公布2019年9月快递行业运行情况，9月份，全国快递服务企业业务量完成56亿件，同比增长25.0%；业务收入完成649.2亿元，同比增长22.2%，业务量增速环比有所下降，其主要原因可能与9月份电商促销力度减退有关。1-9月份快递品牌集中度指数CR8为81.8%，环比增长0.1%，同比提升0.4%。10月中旬中通、圆通等宣布旺季快递涨价，结合近期热点来看，整个市场的货运成本上升可能是其涨价的主要原因，不过考虑到电商快递的价格敏感性，单票价格的上升很有可能会影响到公司在快递旺季期间的市场占有率和业绩变现。
3事件回顾本月公布了主要经济金融数据，三季度GDP再度下滑至6.0%，延续下行趋势，工业增加值与社零回升，固定资产投资小幅下滑，房地产投资依然具有韧性，9月社融回暖，企业信贷有所修复，CPI在猪肉带领下达到 3%，而PPI再度下滑，剪刀差持续扩大，进出口增速均出现下滑，顺差衰退式扩大。
4风险提示中美贸易谈判恶化；政策力度不达预期；全球经济加速下行。
研报信息
证券研究报告：每周观点汇编：经济下行通胀预期抬升，货币政策两难
对外发布时间：2019年10月20日
报告发布机构：德邦证券研究所
参与人员信息
陆兴元（研究员）SAC编号：S0120518020001电话：021-68761616邮箱：lu_xy@tebon.com.cn
蔡一炜（联系人）
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