央行降准与降息
▲考点分析：9月央行再度降准，把握本轮降准的特点与背景、原因以及可能的影响。降息探讨是当前理论与现实的大讨论，关键在于把握国内经济发展现状。此处陈列一些观点，主要看分析的逻辑与思路。（一）央行降准事件：我国央行决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，再额外对在省级区域经营的城商行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。1、方式：全面降准+定向降准央行此次降准罕见的采取了一次全面降准和两次定向降准叠加的方式。中美贸易摩擦形势复杂严峻，9月国常会提出要“增强紧迫感”，此次降准的幅度也由此超过市场预期。央行表示，此次降准将释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放8000亿元，定向降准释放1000亿元。由于财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司的法定准备金率为6%,是金融机构中最低的，因此此次全面不包括这三类金融机构。2、原因是对9月4日国常会精神的迅速贯彻和响应。9月初国务院和金稳委连续召开3次重要会议，认为“当前外部环境更趋复杂严峻”，因此需要相应“加大逆周期调节力度”。中美贸易庠擦“边打边谈”不断升级，已步入全面加征关税的阶段，对两国经济的不利影响也将随之升级。中方于9月1日对价值750亿美元的美国商品加征5%、10%的关税；而美方也于9月1日对第三轮3000亿美元中国输美商品清单中价值1250亿美元的商品加征15%关税，对剩余商品加征的关税将于12月15日生效，而前两轮2500亿美元商品清单的加征税率也将于10月1日由25%上调至30%。外部不确定性难以消弭，就意味着我们要“办好自己的事”，货币政策也因此适时“预调微调”。3、影响此次降准旨在疏通货币政策传导，加大金融支持实体经济的力度，主要体现在如下四个方面：笫一，降准将増加金融机构支持实体经济的长期资金来源。特别是九月下旬由于季末叠加税期资金通常偏紧，且9月有4415亿MLF到期，全面降准有助于保持银行体系流动性“合理充裕”。笫二，降准有助于降低贷款实际利率。从过往经验上看，降准将推动货币市场资金利率/金融机构融资成本下行。央行表示，此次降准可降低银行资金成本每年约150亿元。这将缓解贷款利率下行对银行息差的冲击，改善经济下行期银行信贷投放的意愿。 第三，两次定向降准仍然具有典型的结构性特征。对城商行定向降准有助于缓解当前流动性分层、城商行负债端收缩的困局，从而更好地支持民营小微企业。笫四，此次降准提供的流动性还有助于为地方专项债的发行保驾护航，实现金稳委第七次会议中“把财政政策与货币金融政策更好地结合起来”的目标。（二）降息讨论争论集中在三大方面：1）该不该降息？2）下调LPR加点是不是降息？3）未来降息空间还有多大？1、该不该降息?结论：当前国内经济形势严峻，剔除猪价影响后是通缩，PPI转负，实际利率上升，企业融资成本高，且金融数据难改疲软态势，应该降息。（1）当前经济下行压力较大，经济数据全面下滑，中期经济再下台阶。8月固定资产投资增速回落，基建、制造业整体低迷，社零消费增速回落，出口增速下滑。9月制造业PMI指数49.8%,环比回升0.3个百分点，主要受国庆前抢生产、贸易摩擦抢出口和油价反弹等短期因素影响，可持续性较差，并且PMI已经连续5个月低于荣枯线。中期看，受5-8月中美贸易庠擦升级、欧美主要轻济体増长放缓、6-9月房地产融资密集收紧、房地产销售土地购置下滑、库存复苏周期已过、地方财政收入大幅下滑等影响，预计经济下行。（2）物价水平剔除猪肉价格后表现为通缩，且猪肉价格上涨主要由供给端恶化推动，主要是绪构性而非全面性，并非受货币超发或需求过热推动。瘟疫及环保因素导致猪肉价格高涨，猪周期带动CPI保持高位，但核心CPI和非食品CPI下行，PPI连续三个月为负，通缩加剧，实际利率上升，企业利润承压，需降息对冲。（3）通过前期房地产融资政策的不断落实，以及LPR形成机制改革建立针对房贷的5年期LPR,建立起降息降准与房地产之间的防火墙，能够减少对资产价格的刺激。既有助于推动实体融资利率下降，也与当前的房地产调控形势配合。（4）8月金融数据只是短暂企稳，受经济下行、房地产融资收紧等因素影响，难改疲软态势。一是经济下行压制商业银行风险偏好和企业融资意愿，企业中长期贷款持续改善可能性较小；二是房地产融资收紧或使信托融资重回负增长，预计未来表外融资将持平于去年；三是2019年专项债额度即将耗尽，9月新增专项债额度仅2000余亿元，去年同期达7389亿元。2、降低LPR加点是不是降息？绪论：降息旨在降低企业融资成本，促进投资，LPR是贷款合约定价的新锚，降低LPR加点是“改革式、市场化”的降息。LPR降息幅度小但频率快，存量贷款合约逐步受益，体现“渐进性、结构性”的降息。（1）降低LPR加点属于“改革式，市场化”的折型降息：一是LPR作为贷款合约定价的新基准，降低LPR加点本质即降息。二是降低LPR加点属于市场化降息，央行通过降准降低银行资金成本，银行主动降低加点幅度，从而带动贷款利率下行。三是当前处于LPR改制推广期，央行通过“MPA考核+市场化改革”等手段助力商业银行完善定价模型，压缩银行加点。四是降低LPR加点与货币政策目标相匹配。（2） LPR改革是利率市场化进程，频率更快但幅度较小，是“渐进式，结构性”降息：一是5BP降息也是降息，并且8、9月1年期LPR累计降幅达11BP,随着10月15日和11月15日城商行定向降准落地，LPR报价的加点有进一步压缩空间。二是制造业等实体企业的贷款普遍以中短期为主，因此随着时间推移，贷款合约逐渐更新，实体经济存量贷款均会受益。三是LPR是18家商业银行针对最优客户的贷款报价利率，实体企业融资利率=LPR+信用溢价。四是此次LPR降息旨在引导资金流向制造业、小微民营企业，因此针对房地产设置了 5年期以上品种，避免大水漫灌和流向房地产。3、未来降息空间有多大?结论：LPR仍有不小的降息空间。全球正处于降息潮，相比国外，我国货币政策空间充分，未来降准降息都具备一定的调整空间。此外，在经济下行期，正常的货币政策逆周期调节能有效托底经济，为改革和转型赢得时间窗口，兼顾稳增长、调结构和促改革的多重目标，后续央行通过MLF利率引导LPR降息空间充足。综合来看，全球经济増长动能转弱，国外货币政策普遍趋于宽松，全球降息潮，为我国货币政策提供更多调整空间。叠加实体经济融资利率髙企，债券等市场化融资利率明显下行，贷款利率下行幅度较小。 





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