作为一名宏观策略分析师，撰写宏观策略报告是我最主要的日常工作。我认为宏观策略主要研究和分析就是宏观经济、国家政策以及资金流向对股市的影响，以及这三者间彼此的相互影响。
宏观经济
在实际工作中，撰写报告时，我会先从宏观经济出发。为什么？对此，很多人并不了解。大部分人士都会认为股市是经济的晴雨表，会领先于经济变化；而且近两年来股市和宏观经济完全背离。那么还需要去分析宏观经济吗？我觉得还是需要的,分析宏观主要有三个意义：经济趋势的方向、市场的一致预期以及现实与预期之差。
在研究经济趋势的方向时，我们主要是看经济的方向和经济的质量。为什么要看这两项？ 
股价P=盈利EPS*估值PE
其中的EPS和经济的方向是密切相关；
而PE则是和经济的质量有一定的关系。
在实际的工作中，我不仅需要看国家统计局公布的宏观数据，还需要用中观数据、微观数据去进行验证。
在判断经济对股市的影响时，我必须还得考虑股价是否已经提前反映，这就需要了解市场的一致预期。如果当现实的情况与市场的预期出现不相符的时候，那么经济就会对股市产生影响，或者是加强原有趋势，或是削弱原有趋势，甚至是出现拐点。
国家政策
在宏观策略报告的第二部分中，我主要研究和分析的就是政策。国家政策主要有三类：货币政策、财政政策以及产业行业政策。
当一个国家的经济过热或者过冷的时候，国家政府往往会通过调整政策来调节经济。而且政策在实施的过程之中，又会对资金的流向产生作用。因此，个人认为研究和分析政策对于股市而言是非常重要的。
我们首先看货币政策对经济的影响。
从传统的宏观经济学理论出发，当一个国家经济向坏的时候，国家政府部门（央行）会采取降息或者降准，一方面降低企业成本，另一方面刺激企业投资，从而达到刺激经济的目的。在降息或降准之后，需要关注投资的变化。所以，我们需要考虑更多的影响投资的因素，比如结构的问题，产能的问题以及投资项目收益率的问题。除此之外，我们还需要考虑降准或降息是否存在约束性的条件，比如国内与国外的利差。
接下去，我们再看财政政策对经济的影响。
从传统的宏观经济学理论出发，当一个国家经济向坏的时候，国家政府部门（财政部）会通过减税、加大发债和财政支出的力度等方式提高需求，从而达到刺激经济的目的。我们也需要考虑财政政策是否会存在约束性的条件，比如财政预算、国家债务与GDP之比。
对于产业行业政策，结合当前中国经济结构，我们主要关注汽车和房地产这两个行业的政策。
因为这两个行业的产业链、生产链都非常的长，牵涉到的上下游行业特别的多，所以这两个行业对中国经济具有明显的影响力。
资金流动性
在宏观策略报告的第三部分中，我主要研究和分析的就是资金流动情况。当前媒体将“流动性”这个词汇进行了泛用。我们为了厘清流动性对股市的影响，将流动性分成了两部分：
一部分是内部流动性，也就是直接作用于股市的资金。
另一部分是外部流动性，是指作用于经济的资金。
在内部流动性上，我们目前进一步划分成开户数、基金发行量、杠杆、定增/配股、大小非增减持以及沪股通。
从实证研究来看：
开户数、基金发行量与股市是同步的关系；
杠杆的增速是领先于股市；
定增/配股则是加强原有的趋势；
大小非增减持，尤其是大小非净增持的时候对于大盘的影响很大；
沪股通则反映香港投资者对A股的态度。
在外部流动性上，我们主要关注汇率的变化、货币政策、财政政策以及国内货币乘数的变化。
从实证研究来看：
外汇占款的变化对股市有非常大的影响，在大部分的时间之内，会存在较强的正相关性。而影响外汇占款的因素，主要是全市场对汇率的预期。当贬值预期加强的时候，往往会对应着外汇占款的流出；反之亦然。我们一般会通过观察外汇管理局公布的外汇成交量、NDF人民币兑美元汇率与即期在岸人民币兑美元汇率之差以及港股与美股涨跌幅的比较，通过这三个角度去判断外汇占款变动的方向。
货币政策、财政政策都会影响到社会的融资成本，而这又会对股市产生间接的影响；
国内货币乘数，主要是用来观察经济的活力以及负债端的变化。
国金证券分析师：黄岑栋
分析师SAC 执业编号：S1130513070003
免责声明：本栏目刊载的信息仅为投资者教育的目的，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策。本栏目力求信息准确可靠，但对信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。投资有风险，入市须谨慎。
浙商宏观固收、策略及行业研究 浙商证券研究所 
PPI向CPI传导的有效性和时滞如何？PPI生产资料、生活资料与CPI非食品相关系数较强、传导时滞较短       CPI食品分项主要由猪肉、鲜菜鲜果驱动，与PPI无直接关系；CPI非食品分项与PPI生产资料分项、生活资料分项均存在一定相关性。计算2011年以来三者相关系数，PPI生产资料、生活资料向CPI非食品的传导时滞在一个月以内。

PPI生产资料分项对CPI非食品的传导       PPI生产资料分项主要通过影响CPI交通工具用燃料和水电燃料分项影响CPI，合计占CPI权重约8.05%。
       现有的国内原油和成品油定价机制下，PPI生产资料-石油和天然气开采对CPI交通工具用燃料影响较大、两者基本同步。目前国内原油价格由企业参照国际市场价格自主制定；成品油零售价由发改委制定，绑定国际原油价格。基本思路是除非国际油价出现极端情况（低于40美元桶或者高于130美元/桶），国内成品油价格以国际市场原油价格为基础，由国家发改委考虑国内平均加工成本、税金、合理流通环节费用和适当利润制定各省最高零售价，调整频率为10个工作日。观察2011年以来CPI交通工具用燃料与PPI石油和天然气开采价格走势，两者基本同步变化。
       CPI水电燃料分项包括水电费、液化石油气、管道燃气（即天然气）和煤气等其他燃料。在水电费受国家管制、较为稳定的情况下，CPI水电燃料分项主要受油价和煤价影响。观察2011年以来CPI水电燃料与PPI石油和天然气开采、煤炭开采价格走势，后两者对前者传导时滞基本在一个月以内。

PPI生活资料分项对CPI非食品的传导       PPI生活资料分项主要通过影响CPI工业制成品价格影响CPI。CPI工业制成品主要有四项：交通工具及通信工具、家用器具、衣着、西药及中药，合计占CPI权重约20.38%。
       除了衣着、西药外，PPI生活资料分项与大部分CPI工业制成品分项相关程度较高、传导时滞较短。国内汽车和家电产业集中度较高，上游生产厂商对下游经销商定价能力影响力较大，使得汽车和家电出厂价和零售价基本保持同步变动；目前国内大部分中药价格由政府按照成本加成定价的方法确定最高零售价，使得中药出厂价与零售价之间相关性较强。
       PPI衣着分项与CPI衣着分项相关性较弱，主因其批发零售链条较长。衣着类商品出厂到终端消费之间还有多级批发、代理商零售等多个环节，出厂价到消费价之间需进行门店专柜租金、人力成本、品牌推广费用等加成。以太平鸟、美邦等A股纺织服装上市公司为例，其主营业务成本占营业收入比重一般仅为45%-60%，管理费用与销售费用占营业收入比重高达45%左右。

预计一季度PPI和CPI非食品价格涨幅维持高位       一季度，预计北方供暖季尚未结束之前，煤炭价格将维持高位；同时去年同期低基数效应下，原油价格同比涨幅较高。受此影响，预计一季度PPI将保持高位。由于PPI对CPI非食品项传导效果较好、同步时滞较短，预计一季度CPI非食品价格同比大概率维持一月份2.5%的增速，短期内难以回落。
一周市场回顾
       本周，央行进行了增量公开市场投放和MLF续作以对冲高额资金到期，延续“量价齐升”的操作策略。周三，央行对当日到期的1515亿元MLF进行了3935亿元超额续作；周四、周五，央行连续两天实现公开市场净投放。尽管据路透社报道，央行未对本周到期的TLF进行续作，后续陆续到期的TLF也大概率不会续作，考虑到6500亿TLF为分散到期，在央行增量公开市场投放和MLF续作的背景下，后续TLF到期对流动性冲击有限。
      债市情绪缓解，收益率有所下行。除了前期收益率上行过快带来的回调外，利多因素主要有：1）央行对MLF进行超额续作，并在周四周五实现公开市场净投放。2）周二公布的1月份信贷数据低于市场预期。3）地产政策进一步收紧。据21世纪经济报道，有北京房产中介称收到通知，北京将执行新的个人住房贷款业务，要求个人住房贷款利率优惠不低于基准利率九折，贷款期限不得超过25年。同时，青岛、大连、珠海等地的部分银行利率优惠由85折上调至9折。
       利空因素不容忽视，当前并非入场时机。1）周二公布的一月CPI超市场预期，去年同期低基数效应下油价同比涨幅增大将温和推升CPI，预计上半年CPI维持2.5%的中枢。2）央行通过期限较长的MLF操作来对冲28天TLF、持续通过投放长期限资金拉高全市场资金加权平均成本，其对资金面的态度依然是中性的。
一周主要数据货币政策

货币市场

利率债市场


【浙商策略】投资需求超预期，钢铁价格暴涨，重卡销量暴增
1产业链数据综述
上游，金属价格环比上涨       上周，WTI原油价格环比下跌0.9%，动力煤价格环比下跌0.3%。上周，铜、铝、锌价格分别环比上涨3.0%、3.7%、0.7%，铁矿石价格环比上涨4.3%。
中游，螺纹钢价格暴涨       上周，螺纹钢价格环比暴涨9.0%；水泥价格环比下跌0.5%，玻璃价格环比上涨0.6%。上周，PVC、甲醇价格分别环比上涨9.3%、4.5%，LLDPE、天然橡胶价格分别环比下跌5.0%、2.4%。。上周，BDI、BDTI指数分别环比上涨5.6%、1.9%，CCFI指数环比下跌3.2%。
下游，猪肉价格大幅下降，重卡销量大涨      上周，30城市房地产整体成交面积环比上涨28.8%，一二三线城市房地产成交面积分别环比上涨32.9%、31.9%、21.8%。上周，猪肉价格环比下跌3.3%，猪粮比9.83。1月份，轿车销量108万辆，同比下跌2.8%。1月份，重卡销量1.37万辆，同比增长91.5%。
2行业配置建议
上周行业表现       家用电器、食品饮料、交通运输、有色金属、银行5个行业领涨，周环比涨跌幅分别为3.4%、1.3%、0.9%、0.7%、0.7%。
投资需求有望超预期       根据已经公布的各省政府工作报告，2017年31个省市及自治区的整体固定资产投资规划增速有望达到11.7%，较2016年的8.4%明显扩大。其中新疆、福建、广东的规划投资增速较2016年实际增速有明显改善，分别为50.0%、15.0%、15.0%，增速分别扩大55.2、5.7、5.0个百分点。
钢铁价格大幅上涨       2017年投资增速将会扩大，钢铁需求有望改善，叠加供给侧改革，低端供给如地条钢产能淘汰，钢铁价格上涨动力。上周，螺纹钢价格环比上涨9.0%。
重卡需求持续释放      投资扩张，下游需求旺盛，驱动重卡销量高增长，1月份实现重卡销量1.37万辆，同比增长91.5%。2016年2月份销量仅有0.87万台，基数较低；相比2016年，2017年春节集中于1月份，可工作天数更长，销量增速有望进一步改善。
3本周行业推荐
      看好钢铁、机械专用设备、白酒、船舶制造。钢铁，基建需求释放，供给侧改革持续推进，产品价格有上涨空间。机械专用设备，投资需求释放，淡季不淡，销量有望高增长。白酒，投资需求和消费升级需求共振，行业景气向上。船舶制造，军工领域改革持续推进，中国船舶列为6大混改央企之一。

【浙商新能源】2017年计划开工8台机组，核电建设有望常态化
       国家能源局于近期发布《关于印发2017年能源工作指导意见的通知》（以下简称《指导意见》），其中提到2017年计划开工8台核电机组，国内核电有望进入平稳建设阶段。
01
投资要点
全年计划开工8台机组，彰显我国发展核电的信心
      《指导意见》指出：2017年积极推进已开工核电项目建设，年内计划建成三门1号、福清4号、阳江4号、海阳1号、台山1号等5台机组，新增装机6.41GW；积极推进三门3、4号机组，宁德5、6号机组，漳州1、2号机组，惠州1、2号等项目前期工作，力争年内开工，项目总规模9.86GW。我们认为随着AP1000及“华龙1号”示范项目的建设推进，我国三代核电技术日益成熟，2017年计划开工8台机组的目标也彰显了我国安全高效发展核电的信心。
多项指引性文件印发，保障“十三五”期间平稳开工
      据科技日报援引国放科工局副局长、国家原子能机构副主任王毅韧介绍，我国《“十三五”核工业发展规划》、《“十三五”核能开发科研规划》、《“十三五”核设施退役及放射性废物治理规划》、《“十三五”军工核安全规划》、《“十三五”国家核应急规划》目前均已正式印发。我们认为以上文件的印发，将为“十三五”期间我国核电产业发展提供方向指引，从而保障“十三五”期间国内核电平稳建设，后续国内每年有望新开工4-8台核电机组。
《能源技术创新“十三五”规划》印发，为我国核电技术发展指明趋势
      2016年12月底，《能源技术创新“十三五”规划》印发，其中“安全先进核电技术”为五大任务之一。通过对比“十三五”与“十二五”核电相关主要任务区别，我们认为国内核电未来发展具有以下四大趋势：核电机组将向小型化方向发展，以适应海洋核动力平台建设及陆上灵活应用；三代核电技术不是终点，未来国内核电技术将向具有更高安全性的先进核电技术发展，终极目标是实现可控核聚变应用；在核电设备国产化水平持续提高的背景下，核电设备与材料国产化将向深水区迈进，未来有望具备完全国产化能力；核燃料技术将持续升级，核燃料循环后端短板将补齐。
02
投资建议
       我们认为，核电运营行业是未来3年核电产业链中成长性最为确定的板块，建议关注：中国核电、浙能电力、大唐发电；核电设备制造商，建议关注具备三代及以上核心设备制造能力厂商：浙富控股、东方电气、上海电气、台海核电、久立特材等；乏燃料处理或将在未来几年迎来快速成长，建议关注：应流股份、通裕重工等。
       风险提示：核电项目推进或不达预期；行业估值中枢或出现下移。