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文丨 对冲研投研究中心
1上周COMEX铜市场回顾
上周COMEX铜价先抑后扬，前三个交易日震荡回落，回踩2.57美元/磅一线，随后两个交易日明显反弹，周五收于2.636美元/磅，收复周内跌幅且录得小幅上涨。上周前三个交易日铜价下探反映了市场对于此前中美贸易谈判的阶段性协议并不乐观，同时周内中国方面对美方提出新的贸易条件，一度使得贸易局面重新紧张，铜价承压回落。但是周四英国与欧盟就脱欧问题达成一致，欧元兑美元、英镑兑美元出现跳涨，美元指数则相应地连续两个交易日显著回落，COMEX铜价受此提振走出反弹。
上周COMEX铜价格曲线整体位移向上，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，曲线近端在绝对价格反弹后也没有出现明显的走阔或者收敛。近来COMEX铜库存经历了之前短暂的累积之后开始重新流出，但斜率比较平坦，反映了区域需求的平淡，与美国宏观指标相吻合。考虑到此前COMEX铜库存在前期触及若干年来的经验底部之后开始流入，而美国经济的下行压力有所加大，因此近期COMEX库存的下降是否是新一轮去库的开始暂时不能断定。我们认为之后在中国进口精炼铜需求下降、美国经济下行压力加大的背景下，COMEX库存继续明显去化的难度加大，COMEX铜价格曲线可能还将在较长时间内维持Contango结构，但不排除近月会因为价格下跌而出现暂时的back。
2上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价震荡反弹，节奏上与COMEX铜价保持一致。上周国内宏观面重磅数据较多，周中公布了一些列金融指标，周五公布了GDP、投资等指标。其中三季度GDP如市场预期回落，正如我们在上周周报中指出，这一读数已经在此前的铜价中被充分price in，市场更加关注四季度逆周期政策的加强和落实。其它宏观指标，比如社融、固定资产投资等，基本符合预期，整体表现中性，有的关键指标出现一定改善，后面文章会详细分析。上周国内铜消费仍然未见明显起色，从升贴水、库存的变化可见一斑，因此从反弹动能上看，国内铜价的驱动明显较小。
上周SHFE铜价格曲线整体位移向下，在位移过程中曲线近端结构并没有出现明显变化。在上周10月合约交割之后，此前驱动近端短期走强的因素已经不再，沪铜现货升水也开始走弱。此外，随着SHFE库存和广东库存的增加，现货供应压力有所转强。而从季节性看，沪铜现货的季节性偏强阶段也快要过去，而目前沪铜现货基差率水平处于历史中位偏高位置，后续继续走强的概率较小，因此沪铜价差结构后续可能难以在出现明显的走强，尤其当绝对价格出现反弹的背景下。
3国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX铜价比价先扬后抑，周初一度回升至8.24附近，周四、周五比价显著回落。目前比值波动的规律基本上取决于铜价的方向，由于COMEX铜价的波动大于SHFE铜价，因此往往绝对价格下跌过程中比值回升，而绝对价格反弹过程中比值回落。从传统的进口精炼铜比值逻辑上讲，目前仍然没有太明确的比价方向，国内四季度随着精炼铜产能的继续释放，产量环比增加，对于进口的需求依然不强烈，加之比价本来就在盈亏平衡附近摆动，因此继续上行的空间有限。
4
宏观、供需和持仓，铜市场影响因素深度分析
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