回顾2019年前三季度，我国经济整体处于震荡触底过程之中，韧性仍存但慢变量消费和制造业投资持续筑底，政府出台的一系列政策与措施是为完成稳增长、稳就业、稳投资、调结构、惠民生、防风险的目标。
     从政策整体趋势方面，可以梳理出两条主线：一是在内外压力下，坚持逆周期调节政策的适时适度；二是改革及对外开放措施的持续推进。在宏观政策方面，从时间顺序来看，可以分为两个阶段。
第一阶段
2019年1-4月：前期在逆周期调节政策发力影响之下，一季度经济表现超预期，政策重心转向结构性改革。
2019年前三季度重要宏观政策梳理第一阶段

数据来源：恒天财富研究院
     在这一系列政策作用下，产生了怎样的效果呢？
No.1
实现了“稳增长”的目标
     2019年一季度我国GDP增速录得6.4%，与去年四季度持平，顶住了经济失速下行的压力，达到两会设定的6%-6.5%目标区间的上限。一季度国内经济的超预期表现，反映出前期的逆周期调节政策已经取得一定的成效，为全年经济目标打下良好基础的同时，也为后续宏观政策的实施创造更多灵活性。

No.2
社融企稳，融资结构改善
     自2018年4月我国央行不跟随美联储加息、实行定向降准“宽货币”开始，加之2019年1月央行宣布调降存款准备金率1个百分点，净释放资金约8000亿元。持续的“宽货币”、“宽信用”政策初见成效。在经历一季度信贷高增之后，央行一季度报告重提“把好货币供给总闸门”，避免“大水漫灌”，一方面进行预调微调、控制宽松力度，另一方面更加注重“精细化调控”。宽信用见效，社融总量平稳回升，融资结构改善。

No.3
减税效果显现
     财政“增支 ”：1-4月公共财政支出同比增长15.2%，较去年同期提升4.9%。其中科学技术相关财政支出增速最为突出，2019年1-4月累计同比增长近40%。

     财政“减收”：1-4月公共财政收入同比增长5.3%，较去年同期回落6.9%。财政收入下滑主要受经济增长动能放缓以及税收减免的影响，主要税收分项中，个人所得税和增值税下降明显，反映个税和增值税减免的效果显现。

No.4
科创板相关规则出台
     2018年11月，科创板首次提出；2019年3月，科创板规则正式出台，随后相关政策陆续落地。从提出到今年7月22日正式开市，仅仅经历了200多天。科创板的设立，对于鼓励科技创新、深化金融供给侧改革、推进资本市场对外开放具有重要战略意义。
     在国家以远期实现经济转型为目标的背景下，科创板的设立对稳定资本市场中长期信心有着重要的作用，同时为创业型企业融资提供了新的出路。
第二阶段
2019年5-9月：内外部压力增加，逆周期调节政策再度加码，同时以更大力度改革开放措施应对。
2019年前三季度重要宏观政策梳理第二阶段

数据来源：恒天财富研究院
     5月以来，中美贸易摩擦短期再现反复。此外，国内二季度GDP温和回落，同比增长6.2%，较上季度回落0.2%，经济整体仍处在增速换挡下行的过程之中。在此背景下，逆周期调节政策再次发力，财政政策与货币政策共同助力稳增长。同时，通过新一轮深化改革及更高水平对外开放政策，进行积极应对。
     从政策发布数量上看，第二阶段明显比第一阶段发布更为频繁，但总结来看，这轮政策可以分为两个方面，一是新一轮深化改革，另一方面是更高水平的对外开放。
新一轮深化改革

No.1
专项债“新规”
     6月10日，《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》发布，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，通过杠杆效应撬动更多基建融资，并且鼓励金融机构提供配套融资支持。该举措将有效保障重大基础设施和公共服务项目的有序推进。
No.2
以市场手段降低民营企业融资成本
     8月17日，人民银行发布公告，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，并给出了LPR报价机制改革的具体实施办法。预计未来利率市场化改革将持续推进，通过利率市场化改革，引导实际利率下行，从而加大对中小微企业信贷投放，降低企业的实际融资成本。
No.3
深圳建设先行示范区
     8月18日，《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》正式发布。《意见》强调“加快实施创新驱动发展战略”，并明确提出支持深圳建设5G、人工智能等信息科技与高端医疗领域的具体实施措施，进一步明晰深圳的高端产业定位，聚焦产业层面的整合创新和应用创新。《意见》提出要研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革，意味着在科创板“满月”后，我国资本市场将再次迎来重大改革，注册制改革正在由点到面向A股存量市场推进。
     深圳建设中国特色社会主义先行示范区，以更大力度改革开放应对全球不确定性。
No.4
“促消费20条”政策发布
     8月28日，国务院办公厅印发《关于加快发展流通促进商业消费的意见》（“促消费20条”），《意见》提出了逐步放宽或取消汽车限购、支持绿色智能商品以旧换新、改造提升商业步行街、城镇老旧小区改造等20条政策措施。该政策希望通过促消费、稳投资的方式支撑经济增长，多策并举增强我国经济内生增长动能。
No.5
9月降准+专项债“送礼”
     9月4日国务院常务会议召开，会议对当前经济形势及“六稳”工作的重要性表述有所升级，并提出“坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，及时运用普遍降准和定向降准等工具。”此外，会议确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。9月6日，央行宣布决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，共释放长期资金约9000亿元。
No.6
国资划转社保改革提速
     9月27日，财政部等部委联合发文，明确2020年底前基本完成划转。预计四季度后国资划转社保的步伐将进一步加速，划转比例将超过10%，预计还有超5万亿国资将在2020年底前完成划转。从影响来看，划转国资大幅丰富了社保基金资产储备，将持续提升社保管理规模，有助于更多中长线资金进入股市，从而成为A股长期稳健发展的“压舱石”。
No.7
金融供给侧改革进一步深入
     9月9日至10日，证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，提出全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。综合来看，基础制度完善和长期资金入市，有助于市场回归公司的基本面判断，从而提升资源配置效率、推动我国经济结构转型。随着供给侧改革进一步深入，资本市场的运行机制持续完善，将为A股的慢牛行情营造积极的市场环境。
更高水平对外开放

No.1
上海自贸区临港新片区“官宣”
     8月6日，国务院正式发布《关于印发中国（上海）自由贸易试验区临港新片区总体方案的通知》。上海自贸区临港新片区的建立，强调打造“更具国际市场影响力和竞争力的特殊经济功能区”，是我国进一步扩大开放的重要举措。
No.2
取消QFII投资额度限制
     9月10日，国家外汇管理局宣布，经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。这将进一步便利境外投资者参与中国资本市场，有助于引入更多增量境外长线资金，推动A股国际化。
小结
从当前来看，国内经济形势短期并不乐观，各种下行压力未来都有可能交织出现，不过，我们也不必过于悲观。外部环境依然复杂多变，但随着中美贸易谈判的取得阶段性进展以及“六稳”政策的持续落地和进一步显效，中国经济平稳运行的积极因素增多。
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