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【固收-黄文涛】工业和服务业：谁先回暖了？【非银-赵然】保险股三季度利润继续高增长，估值修复迎机会【化工-郑勇】景气底部择优配置，环氧氯丙烷-环氧树脂大幅飙涨【汽车-余海坤】十月乘用车零售边际改善，氢燃料电池汽车获政策扶持【计算机-石泽蕤】创业慧康(300451)业绩符合预期，创新业务有望加速成长【医药-贺菊颖】智飞生物(300122)核心品种带动业绩增长，增资子公司布局未来如需查看报告全文，请联系对口销售
黄文涛
中信建投宏观固收首席工业和服务业：谁先回暖了——国内宏观经济周报发电耗煤数据的回暖是支持经济预期改善的重要高频证据，三季度发电耗煤增速回升所体现的经济活动边际回暖，是第三产业生产和居民生活用电回升的拉动，并非工业生产回升的贡献，用电量数据并不支持9月工业生产的边际回升的观点。我们认为，对当前经济数据逻辑及未来推演，可能需要关注以下几点：一、三季度发电耗煤增速的回升尚不足以作为工业生产边际回升的证据。尽管当前存在工业生产企稳或回升的逻辑（库存周期筑底），但该逻辑能否成立还需要等待进一步的数据验证。二、服务业生产相比工业生产在三季度率先回暖，并带动了同期高频数据（发电耗煤）的改善。考虑到服务业在经济中的比重和拉动率都高于工业，服务业的率先回暖成为当前经济和就业的内在稳定因素。三、关于未来经济能否企稳甚至回升所需的条件。一是第二产业（工业）生产能否周期性企稳甚至出现回升。二是服务业能否延续三季度的较好表现，综合考虑收入增长放缓、以及消费支出增长的节奏性、周期性和结构性因素，我们认为第三产业增加值平稳的概率可能大于回升的概率。三是政策的逆周期操作，考虑到核心CPI和PPI仍呈现通缩特征、且拐点尚未出现，货币政策有望偏松，即使四季度没有降息、社融和货币供给的合理充裕仍有可能继续出现。从高频监测数据看，生产总体平稳、需求未见改善。生产方面，发电耗煤增速平稳，高炉开工率回落，尿素企业开工率回落走平，浮法玻璃产能利用率走平。价格方面，上游原油价格分化，煤炭价格回落，铁矿石价格回升，中游钢铁价格回落，有色金属价格分化回升，水泥价格回升，玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存分化，煤炭库存分化，铁矿石库存回升，中游钢铁库存回落，有色库存分化。需求方面，汽车销售增速回落、商品房销售增速回落，出口运价指数增速回落。流动性方面，上周央行资金净投放，市场资金利率整体回升。9月末逆回购余额133650亿，SLF余额600亿，MLF余额31670亿，PSL余额35170亿，货币政策工具余额201090亿。11月1日当周逆回购到期量300亿，MLF到期量0亿。十年国债收益率回升，人民币对美元升值。执业证书编号：S1440510120015
赵然
中信建投非银首席
保险股三季度利润继续高增长，估值修复迎机会
证券业观点
上周券商板块跑输沪深300指数和申万非银指数，主因宏观经济增速不达预期、通胀率高于预期，板块市净率回落至1.45X，龙头券商市净率回升至1.18X-1.76X之间。我们建议长线投资者继续布局龙头券商。
上周证监会发布《关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定》正式文件稿，其内容与征求意见稿基本一致。与2016年版相比，本次正式文件稿主要有五处修改：一是简化重组上市认定标准，取消“净利润”指标；二是将“累计首次原则”计算期间进一步缩短至36个月；三是允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市；四是恢复重组上市配套融资；五是丰富重大资产重组业绩补偿协议和承诺监管措施。证券业并购重组业务将得到提振，并购重组财务顾问收入占比较高的龙头券商将得到一定程度受益。
短期来看，四大积极因素将为券商板块托底：一是十九届四中全会将于10月下旬召开，短期内政策面向好；二是中美贸易战短期缓和，资本市场风险偏好回升；三是板块估值回归低位，相对配置价值凸显。与此同时，科创板发审节奏加快，导致IPO变相提速，下周将有17家拟上市公司发行股份，由此带来的资金分流效应需引起关注。建议短线投资者参与券商估值修复，首要关注东方财富。
长期来看，龙头券商下半年走势仍值得期待。（1）宏观经济增速下行压力仍在，叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、全球央行开启降息周期、国内通胀率见顶等因素，我们认为货币政策将维持边际宽松，这将有助于市场交易活跃度的提升。（2）以科创板注册制试点为契机，多项资本市场改革政策陆续落地，包括但不限于融资融券、沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资、结售汇等领域，为券商拓宽业务疆界。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进，证券业供给侧改革将持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升，建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、招商证券。
保险业观点
保险板块上周涨跌幅-0.23%，跑赢沪深300指数和非银板块，四季度保险股有望迎来估值修复。
1）四季度进入估值切换时期，保险业务长期稳定的内含价值释放为估值上涨提供基础和保障，即使本年NBV增速为0，不考虑波动项的影响下全年EV增速还可以维持15%-25%；
2）三季报披露在即，利润高增长无忧，国寿已发布业绩预增公告，预计三季度利润增幅高达180%-200%，主要原因是投资管理体系深化改革成效显著，固收类投资及权益类投资收益均大幅增长。其他险企投资端改善空间有限，主要受益于市场行情，预期三季度净利润增幅较二季度略收窄，中国平安、中国太保、新华保险、中国人保净利润增幅分别约为63%、72%、68%、47%。前9月保费收入增速除太平达到12%以外，其他险企个位数增长在6%-10%之间，9月单月太平和人保均达到20%以上增长，平安个险新单降幅收窄至7%，预期前三季度NBV增速约为5%-6%。
3）四季度备战2020年开门红，国寿已发布“鑫享至尊”年金，新华近期推出“稳得赢”两全及“福禄世家”终身寿，其他险企预计也会比去年提前开展。预期储蓄型产品表现有所好转，银行理财产品收益率下降提升保险产品相对吸引力，在大资管新规下理财产品打破刚性兑付，而储蓄型保险产品不但保本且利息相对稳定，吸引力有所提升；加之利率在未来长时间内将处于下行或较低水平，长期保险产品作为资产配置的手段能够抵抗利率下行带来的投资收益率降低风险，因此短期内保费收入有上升趋势。当前十年期国债收益率震荡回升至3.18%，预期四季度经济增速平稳，短期内降息压力不大，对险企估值抑制略有缓解。
上市寿险公司当前股价对应P/EV估值在0.8X-1.3X区间，对应的H股估值0.5X-1.3X，中国人保A、H股P/B估值倍数分别为2.4X、0.7X，中国财险目前P/B为1倍，H股保险股低估依旧明显，推荐关注中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿、新华保险。
推荐股票池
证券：中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富
保险：中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿、新华保险
执业证书编号：S1440518100009
    郑勇中信建投化工首席景气底部择优配置，环氧氯丙烷-环氧树脂大幅飙涨化工行业最新景气指数-27.27，上周景气指数-18.75。上周二级市场基础化工指数（中信）跌1.79%，上证跌1.19%。
油价下跌，周五布油收盘价59.91美元/桶，周跌0.81美元/桶。美国10月18日当周石油钻机数713口，环比增1口，前值增2口，经济需求的悲观前景压制价格上涨。 
三季报开始陆续发布，重点关注业绩超预期或维持增长个股及板块：原材料下跌带来的超预期，包括轮胎、改性塑料、减水剂单体、农药制剂、涤纶、硅胶等；新材料标的领域，需要重点关注订单和新增产能投放带来的业绩超预期。
主线推荐方面：第一，长周期底部白马：三友化工是历史大底，长期资金可以择期配置；万华化学、华鲁恒升、扬农化工长期坚定看好；第二，景度上行及业绩超预期板块及标的：CPE（日科化学，短期面临亚星化学搬迁，价格上涨）、轮胎板块下半年业绩有望延续玲珑轮胎、赛轮轮胎；第三，低估值优质新材料标的：万润股份、濮阳惠成成长确定性高、估值偏低，正是最佳配置时，电子特气领域，重点关注院所稀缺标的昊华科技（28倍PE）。
大炼化标的方面：是民营大炼化正逐步投产，重构炼化格局，龙头利润逐步兑现，重点推荐龙头恒力石化、恒逸石化（文莱项目产出合格产品）、桐昆股份、荣盛石化；农药板块长期趋向于集中度提高，优先推荐即将复产的中旗股份；长期推荐优质龙头：扬农化工、利尔化学、利民股份；改性塑料龙头：金发科技（业绩改善、原料下跌、降解塑料产销两旺）；维生素行业：新和成、金发科技。
许多优质次新股/成长股成长确定性与新增产能持续得到验证，适合继续配置：特种表面活性剂龙头持续放量的皇马科技；风电复合材料龙头双一科技；陶瓷全产业链标的国瓷材料。
上周涨幅较大产品。液氯：液氯市场价250元/吨，周涨幅为150.00%，目前市场情况僵持为主，整体上市场需求端变化不大，主要波动因素受上游供应端变化。
环氧氯丙烷：上周环氧氯丙烷价格为17800元/吨，周涨幅为12.66%，主因场内货源供应本就不多，上周嘉里检修加之华泰及赫邦等工厂检修在即，供应即将减量，但需求端未有明显起色，场内交投谨慎，观望氛围浓厚。
硝酸铵（工业）：上周硝酸铵（工业）的价格为2100元/吨，周涨幅为7.69%。主因国内硝酸铵厂家开工有限。
执业证书编号：S1440518100005
余海坤
中信建投汽车首席
十月乘用车零售边际改善，氢燃料电池汽车获政策扶持本周观点
根据乘联会数据，10月前两周（1-13日）的乘用车市场日均零售32113台，同比增速下降13%，相比于9月降幅有所收窄。10月前两周（1-13日）的乘用车市场批发相对平稳，日均批发32597台，同比增速下降10%，其中1-13日后半段的周度厂家批发数据相对稍低，批售端销量略好于零售端销量进一步体现了三季度末主机厂与经销商产销相对谨慎，四季度预期会迎来持续复苏。
10月12日，成都市发布《成都市支持氢能暨新能源汽车产业发展及推广应用若干政策》。此次成都发布关于支持氢能及新能源汽车产业政策包括支持氢能暨新能源汽车产业发展、对燃料电池汽车给予购置补贴、对加氢站给予建设和运营补贴、支持充电基础设施建设和运营、优化产业发展和新能源汽车使用环境等内容。同时文件中对燃料电池汽车的购置也给予进一步支持，在中央财政补贴的基础上，对在本市公安车辆管理部门注册登记的燃料电池汽车新车，按照中央财政单车补贴额的50%给予市级配套补贴。上述举措表明成都市积极响应国家《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》的政策，推动氢能暨新能源汽车产业发展，也为其他城市相关政策的出台提供了参考。
上周行业要闻
1、10月12日，成都市发布《成都市支持氢能暨新能源汽车产业发展及推广应用若干政策》。
2、10月15日，吉利集团与潍柴动力正式签署战略合作协议，双发就推动甲醇商用车市场化和产业化达成合作。
3、10月15日，北汽集团发布旗下自主乘用车全新品牌BEIJING。
上周行情回顾
近五个交易日，汽车及零部件板块涨跌幅-1.39%，上证综指涨跌幅-1.19%。汽车板块涨跌幅位居第14位。细分领域板块涨跌幅依次为：客车1.67%、卡车-0.18%、汽车销售服务-2.07%、乘用车-2.42%、汽车零部件-1.52%。概念板块涨跌幅依次为：汽车后市场-1.26%、新能源汽车-2.72%、汽车与汽车零部件-2.02%、燃料电池-2.94%、智能汽车-1.21%。
公司要闻
【长安汽车】2019年前三季度业绩预告；
【比亚迪】关于2017年度新能源汽车推广应用补助资金清算审核情况公示的公告；
【长城汽车】2019年度第三期超短期融资券发行公告
执业证书编号：S1440518030002
石泽蕤中信建投计算机首席创业慧康(300451)业绩符合预期，创新业务有望加速成长公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入9.43亿元，同比增长17.83%；归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，同比增长65.49%。扣除非经常性损益后的净利润1.35亿元，同比增长37.26%。
公司业绩符合预期。公司2019前三季度实现营业收入9.43亿元，同比增长17.83%，其中，Q3单季度营业收入3.29亿元，同比增长20.35%，增长主要原因为前期项目订单落地，同时19年新增订单增长良好，其中千万级以上大单已累计达十余个，超过去年同期水平，公司2019年1月份新签订的协和亿元过亿订单目前已经确认3172万元收入。创新业务也进入快速落地阶段。公司总体毛利率52.12%，同比提升1.14%，主要由于软件销售以及医疗软件服务毛利率均有提升。销售费用率10.41%基本持平，管理费用率14.02%同比小幅下降。公司归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，同比增长65.49%，其中2019前三季度扣非净利润为1.35亿元，同比增长为37.26%，符合市场预期。其中，第三季度单季扣非净利润为5520万元，同比增长15.43%%。随着公司四季度订单确认，预计医疗信息化软件业务仍将持续保持高景气。
股权激励有望加速公司未来成长。公司于9月23日发布2019年限制性股票激励计划，拟向324名核心管理人员、中层管理人员及核心人员授予1310万股限制性股票，占公司总股本的1.80%，其中首次授予1150万股，占1.58%，预留160万股。激励业绩考核要求为2019-2021年净利润增长不低于2018年基数的30%、60%、90%，对应净利润约2.76亿元、3.40亿元、4.04亿元。股权激励覆盖董秘、财务总监、副总经理等高管人员7人，核心管理人员，中层管理人员和核心业务人员317人，共324人，占员工总数的10.6%。公司股权激励计划推出有助于加速业务转型。
创新业务进展良好，互联网+医疗业务加速成长。2019年“健康中山”运营平台目前已经正式运营，商保线上理赔平台已通过与中国平安等多家保险公司的合作。公司在中山模式后，已经与自贡市签订了《自贡市全民健康信息平台建设和运营合作协议》，目前，自贡市与医院医疗数据互联互通基本完成，核心区域平台已经上线。公司与北京圆心科技拟进一步布局互联网医院领域，持续开展互联网医院建设及医院智慧服务建设，努力构建基于互联网医院的在线问诊、处方、药品配送到家的全流程服务体系。圆心科技在医疗互联网领域优势明显，旗下拥有的“妙手医生”网站及APP产品是国内首批互联网医院牌照获得者，其在院外处方流转、互联网医院运营、药品供应链及DTP全国布点、品牌医生运营方面深具能力。
盈利预测及评级：我们预计公司2019-2020年收入分别为17.31亿元、21.82亿元，净利润分别为2.81亿元、3.58亿元，对应2019~2020年PE分别为46X、36X，医疗IT领域政策密集催化，19~20年医疗信息化行业有望持续高景气，传统医疗信息化业务受政策推动订单饱满高增长确定性较强，中山模式落地数据变现有望贡献显著收入，同时公司互联网业务也有望加速成长，维持“买入”评级。
风险提示：医疗IT行业政策落地不及预期；公司传统业务增长不及预期；创新业务进展不及预期；中山模式数据变现以及异地复制进展不及预期。
执业证书编号：S1440517030001
贺菊颖中信建投医药首席智飞生物(300122)核心品种带动业绩增长，增资子公司布局未来2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为76.66亿元、17.63亿元和17.98亿元，分别同比增长119.35％、62.25％和64.17%，实现每股收益1.10元，每股经营性现金流0.35元，符合我们此前预期。
经营健康，核心品种持续放量带动业绩增长
自主产品方面，我们预计，前三季度公司经营稳健，同比持平或小幅增长。现阶段，公司AC-Hib品种渠道滞留时间较短，周转较快，批签发数据与销量近似。从批签发数据来看，2019年1-9月，AC-Hib实现批签发428万支，同比增长5%，全年预计维持稳健。
代理产品方面，HPV疫苗终端供不应求，五价轮状病毒疫苗处于推广期，整体销售周转速度较快，批签发数据与销量近似。从批签发数据来看，2019年1-9月：1）HPV-9实现批签发141.7万支，同比实现大幅增长；2）HPV-4实现批签发351.6万支，同比下滑1%；3）五价轮状病毒疫苗实现批签发299.3万支，同比实现大幅增长。核心品种HPV-9及五价轮状病毒苗带动公司前三季度业绩大幅增长。
行业经历长生生物疫苗事件后，整体批签发速度有所下降，现阶段批签发速度略有提升，预计未来批签发速度有望改善，公司核心品种未来高速增长值得期待。增资智飞绿竹及安徽龙科马，加大研发布局未来
代理品种占比提高拉低毛利率，费用控制良好，现金流改善，其余财务指标基本正常
盈利预测与投资评级
我们预计公司2019–2021年实现营业收入分别为107.18亿元、148.98亿元和180.26亿元，归母净利润分别为24.01亿元、35.59亿元和43.85亿元，分别同比增长65.6%、48.2%和23.2%，折合EPS分别为1.50元/股、2.22元/股和2.74元/股，对应PE为35.2X、23.7X和19.3X，维持买入评级。
风险分析
行业政策变动风险；产品研发、注册失败；产品销售未达预期；疫苗经营合规风险；
执业证书编号：S1440517050001会议提示现场调研：迈瑞医疗
时间：2019年10月31日（周四）
地点：深圳
联系人：对口销售经理
现场会议：热门行业私募沙龙
时间：2019年10月24日（周四）15:00
地点：北京
联系人：对口销售经理
电话会议：一心堂三季报解读
时间：2019年10月24日（周四）20:30
联系人：对口销售经理
现场会议：中信建投证券高端交流会（北京）
时间：2019年10月31日（周四）15:30-18:00
地点：北京
联系人：对口销售经理
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