三季度业绩短期下滑不影响长期成长，持续看好5G带来的业绩增量
投资要点
事件：2019年前三季度崇达技术实现营业收入27.77亿元，同比增长0.17%，实现归母净利润3.90亿元，同比下降9.83%，其中，2019第三季度实现营业收入9.25亿元，环比下降2.22%，实现归母净利润1.26亿元，环比下降10.64%。
三季度业绩暂时下滑，持续看好未来5G带来的业绩增量：受到经济不景气以及贸易战等因素的影响，传统PCB业务出现暂时性下滑，但是我们认为短期业绩下滑不影响未来成长，随着5G基站的建设以及天线技术的演进，会直接拉动PCB板的数量与性能的提升，未来通信PCB板将会迎来量价齐升的利好局面，盈利能力日后呈现快速提升趋势。
研发支出稳定，驱动核心技术稳定迭代升级：2019年第三季度崇达技术销售费用为0.37亿元，同比增加1.84%，费用管控良好，管理费用为0.61亿元，同比增长7.56%，财务费用为-0.08亿元，同比下滑155.31%，主要是汇兑收益增加及可转债利息减少所致。2019年前三季度崇达技术研发支出为1.63亿元，同比增长36.68%，公司研发投入持续增加，推动着关键技术路线稳步迭代。
转型中大批量市场，打通智能制造，推进高端板生产：崇达技术之前以小批量的PCB起步，近年来，公司正式进入中大批量市场，产业线不断丰富，开阔了营收成长空间。同时，公司与IBM、ORACLE的合作，引入柔性生产线，打通智能制造，全面推动高端板生产。
盈利预测与投资评级：我们预计崇达技术2019年-2021年的营业收入分别为37.70亿元、43.77亿元以及51.67亿元，EPS分别为0.62元、0.78元及1.01元，对应的PE估值分别28.94/22.81/17.70X，维持“买入”评级。
风险提示：5G产业进度不及预期，使得运营商资本开支不及预期，5G基站建设进度拖后，通信PCB产品订单缩减。
1. 三季度业绩及盈利能力短期下滑
在中美贸易摩擦的升级以及全球经济需求进一步放缓的背景下，2019年前三季度崇达技术实现营业收入27.77亿元，同比增长0.17%，其中，2019实现营业收入9.25亿元，同比下降3.33%。2019年前三季度实现归母净利润3.90亿元，同比下降9.83%，其中，2019第三季度实现归母净利润1.26亿元，同比下降17.70%。
我们认为，随着5G基站的建设以及天线技术的演进，会直接拉动PCB板的数量与性能的提升，未来通信PCB板将会迎来量价齐升的利好局面，盈利能力日后将呈现快速提升趋势。
2019 年前三季度崇达技术销售毛利率为 30.62%，销售净利率为 14.06%，盈利能力 出现小幅下滑。2019 年第三季度崇达技术经营活动现金净流量为 2.67 亿元，较上一季 度有明显提升。
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2.研发支出稳定，驱动核心技术稳定迭代升级 2019年第三季度崇达技术销售费用为0.37亿元，同比增加1.84%，费用管控良好，管理费用（含研发费用）为1.17亿元，同比增18.18%，财务费用为-0.08亿元，同比下滑155.31%，主要是汇兑收益增加及可转债利息减少所致。2019年前三季度崇达技术研发支出为1.63亿元，同比增长36.68%，公司研发投入持续增加，推动着关键技术路线稳步迭代。
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3. 5G需求稳步提升，持续看好长期成长空间
5G基站因为传输频率高、覆盖范围小等因素，未来5G基站数量将是4G基站的1.5倍-2倍左右。同时，建设5G基站的速度将远远高于3G/4G时期基站建设速度，预计未来2-3年的基站建设高峰期将极大的开拓通信PCB市场。
5G 基站因为传输频率高、覆盖范围小等因素，未来 5G 基站数量将是 4G 基站的 1.5 倍-2 倍左右。同时，建设 5G 基站的速度将远远高于 3G/4G 时期基站建设速度，预计未 来 2-3 年的基站建设高峰期将极大的开拓通信 PCB 市场。
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4. 盈利预测与投资评级
我们预计崇达技术2019年-2021年的营业收入分别为37.70亿元、43.77亿元以及51.67亿元，EPS分别为0.62元、0.78元及1.01元，对应的PE估值分别为28.94/22.81/17.70X，维持“买入”评级。
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5. 风险提示
1、5G产业进度不及预期，使得运营商资本开支不及预期，5G基站建设进度拖后，通信PCB产品订单缩减。
2、中美贸易战加剧的风险，使得海外业务承压。
3、宏观经济整体下行，影响传统PCB产品的出货量。
4、核心技术及核心产品的研发进度不及预期。
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