1.公司发布2019三季报，业绩实现高增长
公司2019前三季度实现营收125.09亿元，同比上升13.26%；实现归母净利润12.14亿元，同比增长37.38%；实现归母扣非净利润11.17亿元，同比增长30.28%。其中Q3单季度实现营收41.99亿元，同比上升10.41%，实现归母净利润4.89亿元，同比上升35.83%。
费用率方面，公司录入销售费用7.46亿元，营收占比5.96%，同比提升0.10个pct；录入管理费用3.80亿元，营收占比3.03%，同比提高0.14个pct；录入研发费用5.29亿元，营收占比4.23%，同比提升0.52个pct；录入财务费用2.36亿元，营收占比1.89%，同比提升0.74个pct。财务费用率变化主要系可转债和银行借款增加利息费用，汇率变动影响汇兑收益较去年同期减少所致。
2.单胎毛利提升，盈利能力改善
公司第三季度公司共生产轮胎1574.22万条，同比增长16.60%；销售1470.50万条轮胎，同比增长10.85%。单胎价格为282.81元，较去年略低0.1元；实现单胎毛利78.60元，同比提高12.46元；实现毛利率27.79%，较去年提高4.41个pct。
公司前三季度共生产轮胎4480.40万条，同比增长10.94%；销售4228.25万条，同比增长8.74%。单条价格为293.03元，较去年提升11.91元；实现单胎毛利76.93元，同比提高9.98元；实现毛利率26.25%，较去年提高2.44个pct。
公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降7.70%。我们判断在原材料下行以及车市低迷的环境下，公司能够实现单胎价格的稳定以及单胎利润的提升主要因为：1）公司产品结构改善，全钢以及大尺寸半钢胎销量占比提高；2）贸易壁垒阻碍大陆轮胎出口，海外工厂盈利向好。
3.海外布局大步推进
随着双反和贸易摩擦的发展，国内轮胎出口阻碍加重，海外工厂利润比重提高。玲珑泰国三期于2018年底投产，2019年中满产，至此泰国工厂已满负荷运作，成为公司主要的利润来源。而公司马不停蹄，已经开始建设欧洲塞尔维亚工厂，计划2020年底达产。我们认为塞尔维亚工厂的战略意义包括1）成为新的海外利润重心，2）预防欧洲对中国半钢胎进行双反，3）预防美国对泰国进行双反，4）登陆欧洲市场，方便就近在欧洲主机厂配套。
4.配套突破提升公司品牌力
据公司官网消息，8月26日玲珑轮胎与吉利汽车研究院签订全面战略合作协议，吉利汽车分布在全球的工厂将为玲珑轮胎提供稳定、高份额配套资源，我们认为玲珑轮胎有望借此实现向国产中高端车型配套的放量。此外公司还于5月成功配套一汽大众捷达主胎，这也是国产轮胎首次为大众系列车系配套主胎。随着公司在国产中高端车型以及合资车系的配套突破，我们看好公司未来在配套端加速突进，实现品牌提升。
5.投资建议：
我们预计公司2019-21年归母净利润分别为16.49、19.08和22.57亿元，EPS为1.37、1.59和1.88元/股，对应PE为15.28、13.21和11.16倍，维持“强烈推荐”评级。
6.风险提示：
东南亚天然橡胶病害、项目投产不达预期、销量增长不达预期


方正基础化工&石油化工团队
李永磊
天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析。7年化工实业工作经验，4年化
工行业研究经验。
15120081690
liyonglei@foundersc.com
杨晖
清华大学化工学士，京都大学经营管理硕士，化工行业分析师。4年化工实业工作经验，3年化工行业研究经验。
13717871708
Yanghui6@foundersc.com
刘万鹏
天津大学化学工程学士，德克萨斯大学奥斯汀分校机械工程硕士，化工行业研究助理，2年化工实业工作经验，两年半化工行业研究经验。
18811591551
liuwanpeng@foundersc.com
董伯骏
清华大学化工系硕士、学士，化工行业研究助理。2年上市公司资本运作经验，一年半化工行业研究经验。
15210959531 
dongbojun@foundersc.com
于宏杰
中国科学院上海有机化学研究所博士，化工行业研究助理，5年实业工作经验，一年半化工行业研究经验。
15921693323
yuhongjie@foundersc.com
方正化工 深度报告
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