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2019年四季度策略报告
01
回顾三季度
沪指三季度走平，小幅收跌1.8%。8月初受到中美贸易摩擦加剧的影响短期有较大的回调，但8月中下旬以来市场得到修复，主要受益于降准以及利率并轨、加征关税延迟、华为解除限制等多个国内外事件带来的利好。但是，结合三季度的经济数据看，并未明显改善，货币政策仍以稳健为主，叠加10月贸易谈判和英国脱欧等外部风险，整个三季度A股表现相对低迷。
从结构来看，今年以来TMT等成长板块在8月份走出了相对独立的行情,高景气度叠加降准、中美贸易摩擦成为行情的主要催化剂，成长较消费已形成追赶之势。但北美半导体出货量情况看，行业难言反转，从三季报也能够看出，电子、计算机等继续上涨面临业绩的压力。
目前消费的估值相对优势已经明显弱化，且已达到2018年下半年回调时的相对高点；主动偏股型公募对消费配置已是2010年以来的高点，交易明显拥挤；我们判断，次高端白酒在2019年三季度还是存在业绩压力，这个压力已经在市场有所体现。
02
展望四季度
展望四季度，我们的观点整体中性偏谨慎。
就全球宏观层面来看，10月15日IMF再次下调今明两年世界经济增速。其中2019年的世界经济增速下调至3.0%，较4月再度下调0.3%，为2008年金融危机以来最低水平。2020年则下调0.2%至3.4%。
年初以来，全球各国走向货币宽松之路：9月12日欧央行下调存款准备金率10BP至-0.5%，同时宣布11月1日起以每月200亿欧元的规模重启QE；美国方面，继9月16日美联储时隔10年重启回购，10月11日美联储宣布再次延长回购计划至2020年1月， 同时自10月15日起以每月600亿美元的速度扩张资产负债表，并至少持续到明年二季度。但是，货币宽松仍难阻挡全球经济及企业盈利的下行。
三季度的经济数据：三季度GDP增速6.0%低于预期，市场对经济加速回落的担忧升温。与此同时，需要警惕通胀的问题。往后看，到明年一季度国内通胀水平大概率持续走高。尽管中长期货币宽松方向明确，但不排除四季度某个阶段通胀叠加短期经济企稳对货币政策预期形成扰动。
对后续行情的判断：短周期看A股可能面临一定压力，但是长周期看，目前处于配置的历史时机。从增量资金性质看，外资、保险、银行理财将是A股最重要的增量资金来源。这些资金更加注重业绩稳定性、偏向于中长期配置。
未来，A股市场也将逐步形成由长久期配置型资金占据主导的格局：机构将取代散户、居民，间接持股将取代直接持股。因此，国际化、机构化将共同带动A股的价值化进程。
配置方面，短周期看好景气向上子行业，如TMT、消费等，以及低估值权重板块，如银行、保险。长周期，看好以龙头为代表的核心资产。
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