存量风险下降
关注季报行情
本周核心观点
（一）本轮银行股上涨主要逻辑是：
存量风险的下降。我们认为存量风险的下降主要来自四个方面。其一、影子银行规模的下降。银行业总资产增速已经从最高的15%下降到8%；影子银行的规模大幅缩减，从2017年以来，压减的交叉金融类高风险资产大约14.5万亿，主要是减少通道业务和脱实向虚的资金；其二、刚性兑付的风险在下降。2019年中期非保本理财余额达到22万亿。随着理财子公司陆续开业，存量的理财规模逐步转移到理财子公司，净值型产品规模提高，老产品规模下降，刚兑的存量风险降低。3季度，工银理财子公司的规模达到4600亿左右，而交银理财子公司的规模达到3000亿左右，净值性占比都在回升。其三、地方政府债务风险在下降。目前借助一般性贷款置换平台类贷款以及非标融资，隐性债务显性化，这样以来，未来地方政府债务中，地方政府债券的占比持续回升，而贷款的占比持续下降，目前预计在20%左右，未来将逐步下降到0%附近，银行同地方政府之间债权债务关系更加显性化，银行承担的风险将下降。其四、宽货币向宽信用传导不畅的风险。由于货币政策传导机制的不通畅，货币市场持续宽松下货币市场利率持续下降，但是贷款利率始终居高不小。但是随着LPR改革的推进，传导机制理顺后，贷款利率将逐步降低，而且为了防范和化解利率风险银行需要尽快地增加信贷投放，有助于宽信用目标的实现。
（二）存量风险的下降也反映在微观层面上
（1）大行的3季报显示：其不良率环比都在下降。工行环比下降4个bp，达到1.44%；交行环比下降2个bp，达到1.47%；农行环比下降1个bp，达到1.42%。（2）银行抗风险能力在提升。由于前三季度，永续债、优先股、二级资本债发行，大行的资本充足率都在环比回升，工行/交行/农行，总的资本充足率达到16.64%/14.67%/16.10%。工行前3季度总计发行1200亿二级资本债、800亿永续债、700亿优先股，合计补充资本金2700亿。农行发行了1200亿永续债。（3）在经济下行周期中，银行不良率环比下降，主要原因是：其一、银行增加抗周期行业的贷款的投放。经济下行过程中也有一些结构性特点，高科技、高端制造、医药生物等行业维持较高的增长，银行增加此类贷款投放，新生成不良没有增加。其二、银行提高内部风险防控能力。在经济上行周期中，银行的风险偏好在上升，容易助长高风险的偏好；而经济下行周期中，银行的风险偏好下降，风险防控更加严格，新生成的不良也在降低。
（三）央行“标准化债券资产”界定不会带来银行非标资产占比的回升
央行的文件界定中明确：银登中心和北交所的之前“非非标”被界定为非标准化债权资产，而之前这类资产不界定为非标。政策落实后，上市银行理财余额中，非标占比可能会因此而提高，或许会超过35%的上限。但是从上市银行的调研情况来看，不会出现这种情况。原因是：其一、之前非标占比相对较低，即使将“非非标”转为“非标”，也不会触及监管红线；其二、之前内控较为严格的上市银行，在统计口径上将此类“非非标”就认定为“非标”，从而即使政策变化，也不会带来非标占比的提高。
（四）10月LPR保持稳定
主要原因是：对银行业盈利的冲击不能太大。（1）LPR推进有利有弊。弊端是冲击银行的盈利，如果盈利负面冲击太大，银行信贷意愿将明显降低。从而央行通过降准释放150亿利润给银行，来对冲掉这种负面冲击。（2）我们测算显示LPR降低20个bp，行业净利润减少180亿。150亿最多能够承受15个bp的LPR降低。目前LPR已经下降10个bp，估计对行业净利润冲击有90亿，为了不至少对行业净利润构成冲击，本年内最多再只有1次5个bp的降低。（3）预计11月和12月，1年期LPR最多下调1次，降低到4.15%。
（五）大资管新规的补丁文件：适当放宽
10月25日，监管层出台了“创业投资基金和政府出资产业投资基金”的监管文件。（1）主要内容？首先，对创业投资基金和政府出资产业投资基金给出了清晰的界定，而且对这两类基金投资范围、存续时间、运作方式等都有规定；其次，在总量控制的情况下过渡期内依然可以发行老产品对接这两类基金，过渡期结束后仍未到期的，监管同意后可妥善处理；最后，资管产品或者私募基金投资这两类基金不算一层资管产品，禁止“多层嵌套”的监管政策在适当放宽。（2）理财子另类投资部可以对应这两类基金。这两类基金对应偏长期的资产，由于理财资金负债端期限偏短，如果理财资金对接，期限匹配存在问题；但是理财子公司大多成立了另类投资部，偏向一级市场投资，负债的期限更长，另类投资部的资金可以对接这两类基金。这部分资金大多来自私行客户。由于大资管产品投资这两类基金的监管有所放宽，资管产品将适当增加增量资金进入实体经济，有助于实体经济修复。
（六）投资建议
存量风险下降驱动银行股的估值修复，同时LPR推进降低长端利率，提升资产品质，将继续强化估值修复。目前市场偏好低估值品种，4季度银行股估值修复空间至少20%，19年PB有望修复到0.9倍以上。
每周一股：常熟银行（3季度，净利润同比增长22%，3季度单季净利润同比增长26%，超预期；业务特色鲜明，商业模式可持续）；
10月金股：平安银行（ROE有望回升。260亿可转债强制转股完成，有助于其负债端改善；零售贷款占比行业内最高，有助于收益端改善；存量风险的化解，有助于资产端改善，目标价22元）；
中长期重点推荐：平安、宁波、常熟、招行；浦发、民生；上海、苏农。
目  录
一
本周专题：次新股银行的特色和优势
上两周我们就银行次新股的盈利能力、资产质量、资产负债结构、零售业务等方面进行了全面梳理，本周我们从次新股中选取某些方面表现突出的次新股重点梳理其特色和优势。
（一）长沙银行：
长沙银行的ROE（16.86%）在次新股中排名分别为第2，净息差达2.38%，为次新股城商行第1；资产结构中贷款占比低，在利率下行环境下受到影响较小，且贷款收益率（5.93%）在次新股中位列第三。此外，在保持贷款高收益率的情况下，资产质量较好，不良率（1.29%）在城商行中较低。
中长期看，其一，对公业务客户基础夯实，特色突出，已经形成了政务金融和小微金融的双特色业务。其二，零售金融业务发展势头也十分迅猛。近三年零售贷款符合增速高达45%，占总贷款的比重达36.04%，位于次新城商行首位，尤其是按揭贷款与银行卡业务保持高增长态势，占比的上升也将持续提升贷款收益率，从而进一步加强ROE和NIM优势。其三，拟成立理财子公司，奠定综合化发展的基础。其四，长沙银行19Q2拨备覆盖率已达285.64%，接近300%的监管红线，未来拨备反哺利润空间大。 
（二）成都银行：
成都银行拥有同业居前的ROE（15.44%）水平，19Q2上半年归母净利润同比增加18.0%，位列次新股第4，保持高速增长。成都银行出众的盈利能力得益于其优质的负债结构，成都银行负债中成本率较低的存款占比达76.42%，位居次新城商行第1，且其存款成本率仅1.66%，位于全部次新股首位。就资产质量来说，成都银行不良率（1.46%）和关注类贷款（1.41%）合计占比仅为2.87%，在次新城商行中仅高于杭州银行。
中长期看，作为西南地区领先的城商行，具有良好的政府资源和丰厚的地域金融资源，同时资产质量也环比改善，近几年公司加大了对存量不良贷款的清收处置力度，对新增贷款严格制定信贷政策，引入外部数据与内部数据整合，通过客户画像等手段，进一步增强新增风险的防控能力，未来不良质量预计持续改善，资产质量优势继续保持。
（三）杭州银行：
杭州银行19Q2数据超预期，营收和归母净利润增速均超过20%，其中归母净利润增速位于次新股首位。19Q2的ROE（14.76%）已处于同业前列，较年初显著提升了3.75个百分点。就资产质量来看，19Q2不良率和关注类贷款占比双双下降，合计占比仅为2.49%，在次新股中仅高于无锡银行。
中长期看，上海银保监局已同意杭州银行资金营运中心在沪运营，定增方案也已公布可以显著改善资本金缺口，杭州银行业务拓展最受限制的因素得到极大缓解，未来成长空间较大。杭州银行19Q2拨备覆盖率已达281.56%，接近300%的监管红线，叠加其优质的资产质量，未来拨备计提对利润的负面影响将下降，反哺利润空间大，而ROE受新增拨备占比下滑影响也将稳步上升。
（四）贵阳银行
贵阳银行的突出优势在于其在次新股中顶尖的盈利能力。19Q2贵阳银行ROE达17.32%，位于次新股首位，主要得益于贵阳银行突出的生息资产收益率（4.91%），在次新城商行中仅略低于长沙银行（4.92%）位于第2位。19Q2单季度营收与归母净利润增速15.05%和20.63%，环比分别显著增加5.78和8.23个百分点，增速显著改善。
此外，8月16日贵阳银行全部限制股解禁，从最近股价和交易量来看，并未对市场产生明显冲击，股价不降反而上升10%左右；近期，贵阳银行3位高管变动，同时注册资本由22.99亿元变更为32.18亿元。作为经济较为不发达的西部省会城商行，将持续获得西部大开发，小微、民企、支农信贷等相关政策红利。
（五）西安银行
西安银行19Q2净息差达2.30%，较年初又上升7bp；净息差居前主要因为西安银行计息负债成本率（2.42%）在城商行中仅高于成都和长沙银行，得益于较高的存款占比和较低的存款成本率。就资产质量来说，西安银行不良率为1.19%，次新股城商行中仅略高于上海银行（1.18%），主要因为其贷款集中在经济发展良好的西安地区，且对公贷款中大部分行业不良极低而零售贷款多为不良率较低的住房按揭和消费贷。
中长期看，西安银行核心一级资本充足度高达12.89%，次新股城商行中居首位，规模拓展基本不受资本金限制影响，同时零售端借助支付宝等互联网信贷产品华丽转型，带来未来贷款的高收益率和低不良率，同时又显著降低了资本金的消耗。
（六）青农商行
青农商行亮点在于其显著高于农商行平均水平的ROE，19Q2青农商行ROE为12.92%，位于农商行首位；ROE较高的原因在于较高的NIM（2.59%）和较低的成本收入比（26.13%）。净息差较高来源于高收益和低成本，青农商行19Q2资产收益率为5.87%（次新股第4高），而计息负债成本率为1.75%（次新股第3低）。就资产质量来说，青岛银行资产质量显著改善，19Q2不良率为1.46%，较年初下降11，关注类贷款占比5.63%，较年初显著下降152bp。此外，青岛银行拨备覆盖率19Q2已达308.36%，已经超过300%监管红线，未来在资产质量持续好转的情况下，高拨备对于利润反哺空间较大。
二
本周行情回顾
银行板块和银行个股行情
本周银行板块上涨1.60%，领先沪深300指数（0.71%）0.90个百分点，既有绝对收益又有小幅相对收益。其中，张家港行（10.44%）、常熟银行（5.72%）、工商银行（5.47%）、无锡银行（4.24%）排名靠前，苏州银行（0.10%）、北京银行（0.00%）、紫金银行（-0.75%）、青岛银行（-3.14%）排名落后。
各行业涨跌
本周中信行业指数涨跌幅中，农林牧渔（10.18%）、电子元器件（2.84%）、房地产（1.72%）、银行（1.60%）排名靠前，商贸零售（-0.60%）、医药（-0.94%）、交通运输（-0.94%）、餐饮旅游（-2.54%）排名落后。
本周银行板块涨幅居前，我们认为一是银行新股上市催化板块行情，重庆农商、浙商、邮储，都将从下周开始陆续登陆A股；二是本周3季度业绩开始公布，已公布银行业绩稳定向好；三是市场振荡期，银行股低估值、业绩稳，防御价值体现。
每周一股表现
本周我们重点推荐标的：平安银行，上涨2.24%，领先沪深300指数1.53个百分点，既有较高绝对收益又有相对收益。我们主要推荐原因：
其一、3季度平安银行营收和归母净利润增速保持高增速；资产收益率上升负债成本率下降带动NIM回升，资产质量在贷款收益率继续上升的同时保持稳定，其中零售转型继续深化，零售贷款占比继续提升。
其二、对公贷款投放增加，负债端成本率将下降。260亿可转债强制转股提高各项资本充足率大约1%左右，核心一级资本提高后，平安对公贷款投放将增加，在对公做精的战略安排下，对公贷款存款派生能力强，存款端压力缓解，负债端成本率将稳步下降，预计在年报中可看到。
其三、资产端也将稳步改善。逾期90天贷款全部被计入不良，未来逾期贷款占总贷款的比重也将稳步下降，存量风险继续下降，资产端改善显著。从而无论是成本端、收益端、还是资产端，平安银行都可持续看到改善。这些都将体现在ROE的回升上，预计ROE将从12.4%回升到14%左右，提升其估值。
行业面/个股层面的主要变化
行业动态
1、目前全国已有6家银行备案14项区块链服务，布局方向主要为金融场景。今年上半年，银行的金融科技专利研究成果主要集中于区块链领域，占比专利总数量的一半以上。
2、新加坡金管局日前表示，正与中国央行就“中星债券通”债券合作机制进行讨论，或将指定新加坡及中国的银行向地区及全球投资者提供托管和交易中国债券服务。
3、9月份，全国银行理财产品收益率环比下滑2BP至3.84%，连续19个月环比下滑。
4、广东省（不含深圳）首套房和二套房利率分别不低于LPR加0个基点和60个基点，深圳分别不低于加30个基点和60个基点。
公司动态
1、工商银行：在微信钱包上线“银行储蓄”功能，可直接开通银行存款账户，将资金直接存入该账户，由银行存管、派发利息。
2、招商银行：实现首笔纯境内银行在上海自贸区机制内向境外公司提供“跨境直贷”银团贷款。相较内保外贷或境外融资费率更低、规模更大、约束更少。
3、民生银行：3季度末，民营企业贷款余额1.5万亿元，占总贷款额的比例超过70%。中小客群贷款超过4300亿元，增幅16%。
4、杭州银行：占公司股本总数41.78%的限售股将于下周一（10月28日）解禁。
三
市场资金利率
1、同业利率市场
1个月、3个月Shibor上升6.1、8.5个BP至2.774%、2.831%；而隔夜、1周Shibor下降11.20、2.20个BP至2.506%、2.669%。
1周、1个月、3个月银行间同业拆借利率上升4.76、5.36、25个BP至3.0998%、2.9486%、3.35%；而隔夜银行间同业拆借利率下降10.64个BP至2.5466%。
2、无风险利率市场
隔夜、1周、3个月国债到期收益率上升2.64、6.08、5.6个BP至2.5183%、2.6187%、3.2382%；而1个月国债到期收益率下降1.37个BP至3.0359%。
银行理财预期益率方面，上上周1周、1个月、6个月和1年理财预期收益率分别下降0.17、1.02、0.81和5.37个BP至3.6150%、3.7927%、3.9869%和4.0539%。
上周没有新发行的三年期地方政府债券，最近发行利率为3.00%。
四
我们的观点
杭州银行2019年3季度报简评：《不良率环比降，核心一级较低》
事件：
10月24日，杭州银行发布2019年3季度报，其中营收同比增长25.85%，归母净利润同比增长20.25%。
简评：
1、营收、净利润增速均超过20%，ROE提升0.84个百分点
2019年前3季度营业收入160.47亿元，同比增长25.85%；归母净利润53.06亿元，同比增长20.25%。从单季度来看，3Q营收同比增长26.07%，较上季度增速环比上升1.25个百分点；3Q净利润同比增长20.32%，较上季度增速环比下滑0.89个百分点。在营收结构上，利息净收入同比增加6.38%，非利息净收入同比增加124.96%。
加权年化ROE达14.24%，较去年同期上浮0.84个百分点。EPS为1.03元/股，较去年同期增加0.17元。BVPS为10.04元/股，较去年同期增加1.10元。
2、单季NIM环比显著上升20bp
2019年前3季度利息净收入113.37亿元，同比增加6.38%；占总营收的70.65%,较去年同期下降12.93个百分点。3季度单季净息差为1.70%（期初期末口径），环比上季度提升20bp。
此外，非息收入和中收增速显著，2019年前3季度非息收入47.10亿元，同比增加124.96%；其中手续费及佣金净收入13.01亿元，同比增加46.59%；占总营收的8.11%,较去年同期上升1.15个百分点。
3、不良率1.35%，环比持续改善
前3季度贷款及垫款总额4026亿，较年初增长14.86%；不良贷款余额54.34亿，较年初增加3.49亿，不良率为1.35%，较2季度末下降3bp，较年初降低10bp。关注类贷款占比1.34%，较年初上升8bp。
拨备计提力度显著上升。前3季度拨备覆盖率311.54%，较年初增加55.54个百分点，已经超过300%监管红线，未来存在拨备反哺利润空间。前3季度拨贷比4.21%，较年初增加0.50个百分点。
4、核心一级与一级资本充足度小幅下降，资本充足度有所上升
2019年3季度末核心一级、一级和资本充足度分别为8.09%、9.66%和13.65%，较年初分别变动-8bp、-25bp和50bp。资本金依然较为紧缺，预计定增完成后将有所改善。
5、投资建议
营收和净利润维持高增长，而且预计同业内最高位的营收增速是最大的亮点，而且不良率环比继续下降，资产质量在同业内改善非常显著；但是目前看资本金压力相对较大，需要及时完成定增。我们预测19/20年净利润同比增长20%/25%，当前股价对应的PE为6.7/5.4，对应PB为0.8/0.71。估值优势依然存在，维持买入评级。
农业银行2019年3季度报简评：《非息收入高增，不良率环比降》
事件：
10月25日，农业银行发布2019年3季度报，其中营收同比增长0.43%，归母净利润同比增长5.28%。
简评：
（一）营收、净利润稳步增长
2019年前3季度营业收入4749.81亿元，同比增长3.83%；归母净利润1806.71亿元，同比增长5.28%。
从单季度来看，3Q营业收入1518.02亿元，同比上升0.43%，较上季度增速环比上升1.10个百分点；3Q净利润594.19亿元，同比增长6.43%，较上季度增速环比下滑1.38个百分点。
加权年化ROE达14.35%，较去年同期下降1.59个百分点。EPS为0.51元/股，与去年同期持平。BVPS为4.91元/股，较年初增加0.37元。
（二）非息收入、中收增速显著
2019年前3季度利息净收入3604.73亿元，同比增加1.42%；占总营收的75.90%，较去年同期下降1.8个百分点。
此外，非息收入和中收增速显著，2019年前3季度非息收入1145.08亿元，同比增加12.23%；其中手续费及佣金净收入698.57亿元，同比增加12.02%；占总营收的14.71%,较去年同期上升1.08个百分点。
（三）不良率环比降1个bp，资产质量持续改善
前3季度贷款及垫款总额127931.25亿，较年初增长11.62%；不良贷款余额1882.36亿，较上季度环比增加29.24亿元，较年初下降17.66亿；不良率为1.42%，较2季度末下降1bp，较年初降低17bp。
拨备计提力度逐渐上升。前3季度拨备覆盖率281.26%，较年初增加29.08个百分点，较上季度环比增加2.88个百分点，已十分接近300%监管红线，未来具有拨备反哺利润空间。前3季度拨贷比3.99%，较年初降低0.03个百分点。
（四）资本充足率均有上升，850亿永续债成功发行
2019年3季度末核心一级、一级和资本充足度分别为11.19%、12.50%和16.10%，较上季度环比变动分别为6bp、83bp和62bp。3Q850亿永续债成功发行，提高一级及总的资本充足率。
（五）县域金融业务稳步推进
截至2019年9月30日，县域发放贷款和垫款总额45,267.55亿元，较上年末增加5,208.73亿元，增长13.0%。县域不良贷款率为1.75%，比上年末下降0.33个百分点；拨备覆盖率为290.11%，比上年末上升37.17个百分点。
县域吸收存款80,290.93亿元，较上年末增加6,484.95亿元，增长8.8%。
交通银行2019年3季度报简评：《资产质量向好，ROE维持低位》
事件：
10月25日，交通银行发布2019年3季报，其中营收收入同比增长11.7%，归母净利润同比增长4.96%。 
简评：
（一）稳中有进，营收收入高增长
2019年前3季度营业收入1762.93亿元，同比增长11.7%；归母净利润601.47亿元，同比增长4.96%。从单季度来看，3Q营收同比增长3.83%，较上季度增速环比下降2.45个百分点；3Q净利润同比增长5.23%，较上季度增速环比上涨0.4个百分点。
加权年化ROE达11.74%，较去年同期下降0.16个百分点。EPS为0.77元/股，较去年同期增加0.03元。归母BVPS为9.1元/股，较去年同期增加0.5元。
（二）利息和非息维持高增长
2019年前3季度利息净收入1,063.27亿元，同比增加11.72%；占营业收入的60.31%，同比上升0.01个百分点。
2019年前3季度非息收入73.09亿元，同比增加11.67%；集团实现手续费及佣金净收入人民币344.58亿元，同比增加人民币30.65亿元，增幅9.76%；在营业收入中的占比为19.55%，同比下降0.34个百分点。
（三）不良率1.47%，环比降2个bp。
前3季度贷款及垫款总额50870.54亿，上年末增长7.27%；不良贷款余额766.92亿，较上年末增41.80亿元；不良率为1.47%，较上年末下降2bp，关注类贷款较上年末减少人民币52.86亿元，占比下降0.26个百分点。
拨备计提力度稳定。前3季度拨备覆盖率174.22%，较上年末增加1.09个百分点。拨备率2.57%，较上年末下降0.02个百分点。
（四）核心一级小幅下降，一级资本充足度与资本充足度有所上升。
2019年3季度末集团核心一级、一级和资本充足度分别为10.59%、12.38%和14.67%，均满足监管要求，较上年末分别变动-57bp、17bp和30bp。
工商银行2019年3季报简评：《非息收入高增长，资本充足率提升》
事件：
10月25日，工商银行发布2019年3季度报，其中营收同比增长12.11%，归母净利润同比增长5.04%。
简评：
（一）营收同比增长破10%、净利润稳步增长
2019年前3季度营业收入6469.42亿元，同比增长12.11%；归母净利润2517.12亿元，同比增长5.04%。
从单季度来看，3Q营业收入2040.27亿元，同比增长7.61%，较上季度增速环比下降1.63个百分点；3Q净利润同比增长5.71%，较上季度增速环比下滑2.32个百分点。
加权年化ROE达10.72%，较去年同期下降0.64个百分点。EPS为0.71元/股，较去年同期增加0.04元。BVPS为6.78元/股，较去年同期增加0.67元。
（二）非息收入同比增速显著，达26.32%
2019年前3季度利息净收入4531.46亿元，同比增加6.97%；占总营收的77.76%，较去年同期下降1.06个百分点。
此外，非息收入和中收增速显著，2019年前3季度非息收入1937.96亿元，同比增加26.31%；其中手续费及佣金净收入1246.35亿元，同比增加9.58%；预计主要原因是：传统中收中支付结算收入维持高增长，同时零售优秀势增强后，新兴中收也在提高，理财余额同比高增理财价差收益在增加，基金托管收入和销售收入同比高增。手续费及佣金收入占总营收的19.27%，占比基本保持稳定。
（三）不良率环比下降2bp，资产质量持续改善
前3季度贷款及垫款总额16.66万亿，较年初增长8.03%；不良贷款余额2397.85亿，较年初增加47.01亿；不良率为1.44%，较2季度末下降4bp，较年初降低8bp。关注类贷款占比1.34%，较年初上升8bp。经济下行周期中，银行资产质量改善主因是增加抗周期行业信贷投放，比如：高端制造、高科技、生物医药等行业；同时内部风控也在持续增强。
拨备计提力度显著上升。前3季度拨备覆盖率198.09%，较年初增加22.33个百分点。前3季度拨贷比2.85%，较年初增加0.17个百分点。
（四）核心一级资本充足率小幅下降，一级资本与资本充足率均上升
2019年3季度末核心一级、一级和资本充足度分别为12.93%、14.16%和16.65%，较年初分别变动-5bp、71bp和126bp。资本金充足度情况整体向好，均满足监管要求。前三季度，工行多种方式补充资本金，共发行800亿永续债，700亿优先股，1200亿二级资本债。未来工行仍将多渠道补充资本金，满足TLAC要求。
平安银行3季度NIM分析
其一、平安银行3季度NIM环比下降9个bp ，从2.71%下降到2.62%；主要原因是：尽管负息负债成本率环比降2个bp，但是生息收益率环比降10个bp；而生息资产收益率下降的主要原因来自：贷款收益率的环比下降，从6.74%环比下降到6.55%，降20个bp；
其二、贷款收益率下降主要来自：对公贷款和零售贷款的收益率都出现环比下降，降20个bp，对公贷款收益率从4.94%下降到4.67%，而零售贷款的收益率从6.74%下降到6.55%。
其三、从负债端来看，零售存款中的定期存款利率出现大幅下降，从3.77%下降到3.65%，主因预计是：结构性存款利率下降导致的。
其四、预计未来负债端利率将继续下降，原因来自：高息负债的减少。比如：结构性存款规模下降，定期存款占比下降
10月LRP报价
10月21日贷款市场报价利率1年期为4.20%，5年期为4.85%，此前分别为4.20%和4.85%，10月LPR保持不变，主要原因是：在前3季度经济增速只有6.2%背景下，贷款风险溢价相对较高，从而在MLF 保持3.3%，风险溢价没有调整，LPR保持不变。未来如果MLF利率下调，依然会带来LPR的下调。
通过定量测算，我们认为拨备释放力度足以抵消LPR推进对业绩的冲击：
其一、行业拨备覆盖率为190%，如果按照130%/150%的监管要求来测算，行业可以释放的净利润是1.33万亿/0.89万亿。
其二、如果2020年LPR下调20个/40个/60个bp，行业净利润只减少180亿/360亿/540亿；
其三、只要每年释放出拨备中的5%，净利润就可增加670亿/450亿，完全抵消掉LPR推进带来的冲击。
五
下周需要重点关注动态
行业面：
1、  中美贸易战谈判阶段性进展达成后市场的反应情况；
2、  银行理财子公司的最新进展；
3、  结构化存款缩紧后，各银行的应对情况；
公司面：
1、  重庆农商行上市情况；
2、  各家银行公布3季报情况。
3、  杭州银行大笔限售股10月28日解禁。
六
投资建议
（一）本轮银行股上涨主要逻辑是：
存量风险的下降。我们认为存量风险的下降主要来自四个方面。其一、影子银行规模的下降。银行业总资产增速已经从最高的15%下降到8%；影子银行的规模大幅缩减，从2017年以来，压减的交叉金融类高风险资产大约14.5万亿，主要是减少通道业务和脱实向虚的资金；其二、刚性兑付的风险在下降。2019年中期非保本理财余额达到22万亿。随着理财子公司陆续开业，存量的理财规模逐步转移到理财子公司，净值型产品规模提高，老产品规模下降，刚兑的存量风险降低。3季度，工银理财子公司的规模达到4600亿左右，而交银理财子公司的规模达到3000亿左右，净值性占比都在回升。其三、地方政府债务风险在下降。目前借助一般性贷款置换平台类贷款以及非标融资，隐性债务显性化，这样以来，未来地方政府债务中，地方政府债券的占比持续回升，而贷款的占比持续下降，目前预计在20%左右，未来将逐步下降到0%附近，银行同地方政府之间债权债务关系更加显性化，银行承担的风险将下降。其四、宽货币向宽信用传导不畅的风险。由于货币政策传导机制的不通畅，货币市场持续宽松下货币市场利率持续下降，但是贷款利率始终居高不小。但是随着LPR改革的推进，传导机制理顺后，贷款利率将逐步降低，而且为了防范和化解利率风险银行需要尽快地增加信贷投放，有助于宽信用目标的实现。
（二）存量风险的下降也反映在微观层面上
（1）大行的3季报显示：其不良率环比都在下降。工行环比下降4个bp，达到1.44%；交行环比下降2个bp，达到1.47%；农行环比下降1个bp，达到1.42%。（2）银行抗风险能力在提升。由于前三季度，永续债、优先股、二级资本债发行，大行的资本充足率都在环比回升，工行/交行/农行，总的资本充足率达到16.64%/14.67%/16.10%。工行前3季度总计发行1200亿二级资本债、800亿永续债、700亿优先股，合计补充资本金2700亿。农行发行了1200亿永续债。（3）在经济下行周期中，银行不良率环比下降，主要原因是：其一、银行增加抗周期行业的贷款的投放。经济下行过程中也有一些结构性特点，高科技、高端制造、医药生物等行业维持较高的增长，银行增加此类贷款投放，新生成不良没有增加。其二、银行提高内部风险防控能力。在经济上行周期中，银行的风险偏好在上升，容易助长高风险的偏好；而经济下行周期中，银行的风险偏好下降，风险防控更加严格，新生成的不良也在降低。
（三）央行“标准化债券资产”界定不会带来银行非标资产占比的回升
央行的文件界定中明确：银登中心和北交所的之前“非非标”被界定为非标准化债权资产，而之前这类资产不界定为非标。政策落实后，上市银行理财余额中，非标占比可能会因此而提高，或许会超过35%的上限。但是从上市银行的调研情况来看，不会出现这种情况。原因是：其一、之前非标占比相对较低，即使将“非非标”转为“非标”，也不会触及监管红线 ；其二、之前内控较为严格的上市银行，在统计口径上将此类“非非标”就认定为“非标”，从而即使政策变化，也不会带来非标占比的提高。
（四）10月LPR保持稳定
主要原因是：对银行业盈利的冲击不能太大。（1）LPR推进有利有弊。弊端是冲击银行的盈利，如果盈利负面冲击太大，银行信贷意愿将明显降低。从而央行通过降准释放150亿利润给银行，来对冲掉这种负面冲击。（2）我们测算显示LPR降低20个bp，行业净利润减少180亿。150亿最多能够承受15个bp的LPR降低。目前LPR已经下降10个bp，估计对行业净利润冲击有90亿，为了不至少对行业净利润构成冲击，本年内最多再只有1次5个bp的降低。（3）预计11月和12月，1年期LPR最多下调1次，降低到4.15%。
（五）大资管新规的补丁文件：适当放宽
10月25日，监管层出台了“创业投资基金和政府出资产业投资基金”的监管文件。（1）主要内容？首先，对创业投资基金和政府出资产业投资基金给出了清晰的界定，而且对这两类基金投资范围、存续时间、运作方式等都有规定；其次，在总量控制的情况下过渡期内依然可以发行老产品对接这两类基金，过渡期结束后仍未到期的，监管同意后可妥善处理；最后，资管产品或者私募基金投资这两类基金不算一层资管产品，禁止“多层嵌套”的监管政策在适当放宽。（2）理财子另类投资部可以对应这两类基金。这两类基金对应偏长期的资产，由于理财资金负债端期限偏短，如果理财资金对接，期限匹配存在问题；但是理财子公司大多成立了另类投资部，偏向一级市场投资，负债的期限更长，另类投资部的资金可以对接这两类基金。这部分资金大多来自私行客户。由于大资管产品投资这两类基金的监管有所放宽，资管产品将适当增加增量资金进入实体经济，有助于实体经济修复。
（六）投资建议
存量风险下降驱动银行股的估值修复，同时LPR推进降低长端利率，提升资产品质，将继续强化估值修复。目前市场偏好低估值品种，4季度银行股估值修复空间至少20%，19年PB有望修复到0.9倍以上。
每周一股：常熟银行（3季度，净利润同比增长22%，3季度单季净利润同比增长26%，超预期；业务特色鲜明，商业模式可持续）；
10月金股：平安银行（ROE有望回升。260亿可转债强制转股完成，有助于其负债端改善；零售贷款占比行业内最高，有助于收益端改善；存量风险的化解，有助于资产端改善，目标价22元）；
中长期重点推荐：平安、宁波、常熟、招行；浦发、民生；上海、苏农。
近期重要报告：（1）个股深度【中信建投银行杨荣】平安银行（000001）深度：《看得见的改善， 给得出的估值》（2019.10.18）【中信建投银行杨荣】无锡银行（600908）深度：《对公优势改善资产质量，消费贷款促进零售转型》（2019.10.14）【中信建投银行杨荣】邮储银行（01658.HK）深度报告：《独特运营模式， 天然零售禀赋》（2019.8.27）【中信建投银行杨荣】招商银行深度报告：《估值溢价回升的动因与趋势》（2019.08.13）
【中信建投银行杨荣】西安银行（600928）深度报告：《资产质量优质， 零售华丽转型》（2019.08.05）
【中信建投银行Ⅱ】常熟银行(601128)深度报告:小微模式支撑扩张， 当前估值仍被低估（2019.07.09）
【中信建投银行杨荣】南京银行深度：《短板补齐，弹性恢复》（2019.05.22）
【中信建投银杨荣】招商银行深度报告：《Fintech一小步， 估值一大步》（2019.04.24）
【中信建投银行杨荣】紫金银行深度报告:《发挥区位优势，基本面再升档》（2019.04.03）
【中信建投银行杨荣】吴江银行深度报告：《小而“美”，小而“优” ——资产质量优和负债成本率低》（2019.02.26）
【中信建投银行杨荣】长沙银行深度报告：《政务小微双特色， 零售转型新引擎》（2019.01.10）
【中信建投银行杨荣】浦发银行深度报告：《不良不足惧，估值尚可提》（2018.01.09）
【中信建投银行杨荣】平安银行深度报告：《挺进私行，尝鲜权益》（2019.01.04）
【中信建投银行杨荣】常熟银行动态报告：《独树一帜，显著低估》（2018.11.23）
【中信建投银行杨荣】工商银行深度报告：《查缺补漏，持续领航》（2018.11.08）
【中信建投银行杨荣】民生银行深度：《重回小微，打通ROE与PB之间的屏障》（2018.09.19）
【中信建投银行杨荣】杭州银行深度·《业绩超预期，零售新起点》（2018.08.06）
【中信建投银行杨荣】上海银行深度·《质优价廉，估值抬升》（2018.06.26）【中信建投银行杨荣】工商银行深度·《 行业龙头的 "跨越" ,迈向 "强行"的路径》(2018.06.05)
【中信建投银行杨荣】上海银行（601229.SH）专题：《信心充分，ROE回升》（2018.05.21）【中信建投银行杨荣】南京银行（601009.SH）深度报告：《再融资缓解压力，厚拨备保障业绩》（2018.01.30）
【中信建投银行杨荣】招商银行（600036.SH）深度报告：《科技强则零售恒强， 零售强则溢价恒高》（2018.01.03）
【中信建投银行杨荣】农业银行（601288.SH）深度报告：《向不良要业绩》（2018.01.03）
（2）海外对标【中信建投银行杨荣】“海外对标”深度研究之二：《海外大行国际化路径 ——花旗银行与汇丰银行》（2018.08.30）
【中信建投银行杨荣】“海外对标”深度研究之一《我国零售银行被高估了吗——对标富国银行的比较研究》（2018.07.05）
（3）金融科技专题报告
【中信建投银行杨荣】“银行金融科技”系列之二：《如果银行开放，未来将会怎样？——开放银行专题深度研究》（2019.07.11）【中信建投银行杨荣】深度·《区块链：银行业应用与前景》·“银行金融科技”系列之二（2018.07.30）
（4）行业深度【中信建投银行杨荣】行业深度：《问题银行的处置与风险化解》（2019.10.11）【中信建投银行杨荣】“零售银行业务”系列深度之四：《供应链金融新模式, 小微贷投放主方向》（2019.09.25）
【中信建投银行杨荣】银行业2019年半年报综述：《不良生成与负债成本均降， 风险和成本管控持续优化》（2019.09.05）
【中信建投银行杨荣】2019年秋季投资策略报告：《把握资产端，看好中小行》（2019.08.29）
【中信建投银行杨荣】行业动态：《下半年银行股投资逻辑和选股思路》（2019.07.19）
【中信建投银行杨荣】行业深度·"银行资产管理"系列深度之十二：《理财子公司全貌与规划》（2019.07.15）【中信建投银行杨荣】行业深度：《包商个案VS银行信用》（2019.06.20）
【中信建投银行杨荣】行业深度：《“零售银行业务”系列深度之三——第三极零售：场景化和智能化》（2019.06.18）
【中信建投银行杨荣】行业深度·“银行资产管理”系列深度之十一：《银行理财如何参与科创板？》（2019.06.18）
【中信建投银行杨荣】“银行资产管理”系列深度之十：《美国银行系资管经验与借鉴》（2019.05.17）
【中信建投银行杨荣】上市银行2018年&2019年一季报业绩综述：《营收修复，ROE下滑》（2019.05.06）【中信建投银行杨荣】行业深度：《总量之后，还有结构——金融供给侧改革专题研究》（2019.04.16）【中信建投银行杨荣】行业动态：《永续债发行悬而未决的问题》（2019.04.02）
【中信建投银行杨荣】行业深度：《价格型货币政策调控方式猜想 ——利率并轨与非对称降息齐头并进》（2019.03.20）【中信建投银行杨荣】“零售银行业务”系列深度之二《信用卡变身，成零售渠道》（2019.03.20）
【中信建投银行杨荣】银行业可转债系列深度农商行篇：《农商行可转债研究》（2019.03.13）【中信建投银行杨荣】银行业可转债系列深度农商行篇：《农商行可转债研究》（2019.03.13）
【中信建投银行杨荣】永续债专题深度：《永续债——补充资本在路上》（2019.02.14）
【中信建投银行杨荣】“零售银行业务”系列深度之一：《谋求新章法，破局小微贷》（2019.01.14）
【中信建投银行杨荣】2019年投资策略报告：《自然宽信用，政策降风险》（2018.12.11）
【中信建投银行杨荣】理财子公司深度研究：《市场老兵，权益新手 ——银行理财子公司遍地开花》（2018.12.11）
【中信建投银行杨荣】行业深度：《地方债与银行股估值》（2018.09.27）
【中信建投银行杨荣】行业深度：《探索商业银行估值抬升的路径 ——轻型化转型》（2018.09.12）
【中信建投银行杨荣】行业深度：上市银行2018年半年报综述：《不良充分暴露，零售转型成效显著》（2018.09.03）
【中信建投银行杨荣】行业深度：《用数据说话：股份行现拐点，配置正当时》（2018.08.27）
【中信建投银行杨荣】行业深度：《基本面横向比较，静待新股上市》（2018.08.21）
【中信建投银行杨荣】行业深度：《政策双宽松，还看中小行》（2018.08.14）
【中信建投银行杨荣】深度·《离不开的非标，逃不掉的通道 ——理财非标全景透视》·“银行资产管理”系列研究之九（2018.08.02）【中信建投银行杨荣】深度·《大行上涨的逻辑》（2018.07.13）
【中信建投银行杨荣】深度·《政策持续推进，落实依然艰难——债转股业务的“破冰之旅”（2018.07.09）》
【中信建投银行杨荣】2018年银行业中期投资策略报告《估值与政策，纲举则目张》（2018.06.08）【中信建投银行杨荣】深度·《社会平均融资成本率高企——成因、影响与趋势判断》（2018.05.23）【中信建投银行杨荣】“银行资产管理”系列深度之九：《结构性存款的“前世今生” ——替补保本理财》（2018.05.21）【中信建投银行杨荣】金融业开放简评：《估值优势叠加政策红利，趋势向上》（2018.04.11）【中信建投银行杨荣】行业深度：《外资持股比例放开，银行业迎“春天”》（2018.04.10）
【中信建投银行杨荣】“银行资产管理”系列深度报告之八：《“大资管”进入“新时代”——银行资管2.0》（2018.03.02）
证券研究报告名称：周报187期：《存量风险下降，关注季报行情》 
对外发布时间：【2019】年【10】月【27】日 
报告发布机构 中信建投证券股份有限公司 
本报告分析师：【杨荣】执业证书编号：S1440511080003
研究助理：方才、陈翔
团队介绍
杨荣：
中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者，银行业首席,金融组组长。专注于将金融学理论和中国具体的市场实践精巧结合，并且借助规范科学的研究方法，发现市场内在的规律和秩序。持续跟踪研究银行资产管理业务、银行新兴业务。准确研判2012年年底以来银行板块的行业性机会和个股行情。2014年获“最佳分析师量化排名”银行业第一名。2017年获得《金融市场研究》杂志五周年十佳“优秀青年作者”荣誉。2018年获得最佳行业 “金牛分析师”奖；2018年获得“wind金牌分析师”银行业第二名；2018年获得“最佳分析师”量化评选银行业第二名，连续5年累计排名银行业第1名。
方才：
南开大学金融学博士，2017年加入中信建投研究发展部。2018年获得“wind金牌分析师” 银行业第二名。
陈翔：
美国波士顿学院金融学硕士，2019年加入中信建投研究发展部。
免责声明
本公众订阅号（微信号：eResearch杨荣团队）为杨荣银行研究团队（现供职于中信建投证券研究发展部）设立的，关于银行行业证券研究的订阅号；团队负责人杨荣具备分析师证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S1440511080003。
本公众订阅号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众订阅号不构成任何合同或承诺的基础，本公司不因任何订阅或接收本公众订阅号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。
本公众订阅号不是中信建投证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅本公司已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
本公司对本帐号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本帐号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据本公司后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本帐号资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本帐号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本帐号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本帐号内容做出的任何决策与本公司或相关作者无关。
本帐号内容仅为本公司所有。未经本公司许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制和发布相关内容，且不得对其进行任何有悖原意的引用、删节和修改。除本公司书面许可外，一切转载行为均属侵权。版权所有，违者必究。
长按右方二维码
关注我们ˉ?