摘要
空调出货延续回暖趋势，行业双寡头格局稳定
国家统计局近期公布9月份社零数据，其中，9月社零总额实现3.45万亿元，同比+7.8%，增速较8月份提升0.3pct，家用电器和音像器材类零售总额730.00亿元，同比+5.4%，增速较8月份提升1.2pct。空调出货端方面，9月空调销量延续8月回暖趋势，新冷年政策叠加低基数效应拉动明显。根据产业在线数据，9月空调总销量970.7万台，同比提升8.1%，其中内销666.9万台，同比增长8.1%，出口303.8万台，同比增长8.1%。2019年1-9月空调累计总销量12300.6万台，同比下降1.2%，其中内销7551.9万台，同比下降0.7%，出口4748.6万台，同比下滑1.9%。整体来看，9月空调市场销量延续8月回暖趋势，一方面受益于新冷年政策拉动，经销商提货信心充足，另一方面受益于去年同期低基数效应带动。市场份额方面，9月行业双寡头格局稳定，根据产业在线数据显示，9月格力、美的、奥克斯、海尔空调总销量份额占比分别为38%、29%、8%、6%；内销量份额占比分别为46%、29%、7%、7%，格力美的稳居行业前两位，其中格力在内销市场竞争力更为明显。
 本周重点公司三季报点评
浙江美大三季报点评：公司经营表现稳健，加码研发蓄力发展三花智控三季报点评：经营表现稳中向好，制冷+汽零持续释放

一
空调出货延续回暖趋势，行业双寡头格局稳定
国家统计局近期公布9月份社零数据，其中，9月社零总额实现3.45万亿元，同比+7.8%，增速较8月份提升0.3pct，家用电器和音像器材类零售总额730.00亿元，同比+5.4%，增速较8月份提升1.2pct。2019年1-9月，社会消费品零售累计总额达到29.67万亿元，累计同比+8.2%；家用电器和音像器材类前三个季度的累计零售总额为6516.80亿元，累计同比+5.9%。9月社零增速及家用电器类零售额增速均较前期有所回暖。进入四季度以来，家电行业迎来销售旺季，我们认为在交房预期回暖以及需求回升的拉动下，预计四季度家电行业零售额有望进一步企稳回暖。


空调出货端方面，9月空调销量延续8月回暖趋势，新冷年政策叠加低基数效应拉动明显。根据产业在线数据，9月空调总销量970.7万台，同比提升8.1%，其中内销666.9万台，同比增长8.1%，出口303.8万台，同比增长8.1%。2019年1-9月空调累计总销量12300.6万台，同比下降1.2%，其中内销7551.9万台，同比下降0.7%，出口4748.6万台，同比下滑1.9%。整体来看，9月空调市场销量延续8月回暖趋势，一方面受益于新冷年政策拉动，经销商提货信心充足，另一方面受益于去年同期低基数效应带动。外销市场方面，由于贸易战缓和以及人民币贬值等因素影响，出口订单实现较快增长，四季度有望延续企稳回升趋势。
具体到公司层面，9月美的依旧高歌猛进，行业双寡头格局稳定。根据产业在线数据，9月格力销量同比-8.0%，其中内销同比-9.0%，出口同比-3.0%；美的销量同比+36.6%，其中内销同比+52.0%，出口同比+12.5%；海尔销量同比+32.6%，其中内销同比+40.0%，出口同比持平；奥克斯内销同比+42.9%，出口同比+3.8%。年初以来美的积极运行零售政策，市场价格优势明显，同时得益于“T+3”产销模式库存压力较小，表现持续优于行业。9月美的受益于去年同期基数较低，内销方面依旧高歌猛进，市占率大幅提升8.2pct。此外海尔、奥克斯表现同样亮眼，格力受高基数压力表现略逊于行业。市场份额方面，9月行业双寡头格局稳定，根据产业在线数据显示，9月格力、美的、奥克斯、海尔空调总销量份额占比分别为38%、29%、8%、6%；内销量份额占比分别为46%、29%、7%、7%，格力美的稳居行业前两位，其中格力在内销市场竞争力更为明显。





二
美的集团获北上资金加配
据2019年10月25日北上资金交易统计，沪股通成交金额前十大个股分别为中国平安、恒瑞医药、贵州茅台等，深股通成交金额前十大个股分别为五粮液、牧原股份、格力电器等。其中，格力电器与美的集团分别以5.96亿元与4.72亿元跻身深股通成交金额第三名和第四名。


MSCI新兴市场指数中现有6只家电板块成分股，分别为美的集团、格力电器、青岛海尔、老板电器、TCL集团及苏泊尔（注：2017年5月加入），至2019年11月A股纳入因子比例提高完成后，将新增3只家电标的，分别为海信电器、三花智控及小天鹅A。截至2019年10月25日，北上资金对美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器、苏泊尔和TCL集团持股比例分别为15.93%、11.89%、12.79%、12.26%、7.42%和1.63%，较上周分别+0.17pct、+0.00pct、-0.10pct、+0.28pct、+0.08pct以及+0.00pct，美的集团获外资加配。北上资金对海信电器、三花智控、华帝股份持股比例分别为1.16%、10.46%和0.80%，较上周分别+0.11pct、-0.47pct和-0.13pct。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数。）



三
投资策略
随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益回暖；另外MSCI纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。重点推荐确定性较高以及预期改善品种：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：美的集团、格力电器和海尔智家；2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司：老板电器和华帝股份；3）抗周期性强的小家电龙头公司：苏泊尔和九阳股份。

四
风险提示
宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。
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